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2016年3月14日 星期一
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港股上半年挑戰重重


MSCI香港指數預期市盈率為 12倍,雖然稍低於五年歷史平均值的15倍,但仍然高於2008/09年時的不到9倍。我們預期房地產、銀行、零售和澳門博彩等類股的盈利可能進一步下調,不利於整體市場估值。香港房價回軟和中國經濟放緩,可能加重銀行信貸成本,並打擊零售行業和澳門賭業的盈利能力。倘若本地信用環境收緊、港元利率波動以及開發商積極減價出貨,預測還有下調的風險。今年將舉行立法會選舉,短期內小規模的衝突或許難以避免,在經濟吹起淡風以及社會彌漫不確定因素下,預期MSCI香港指數將會下跌,並將在較低的水平才獲得支持。

農曆新年期間(2月7-11日)訪港的中國遊客人次按年減少11%,預期今年總訪港遊客人次將減少約2%,與2015年約2.5%降幅差不多。受累於美元走強、遊客開支減少以及房價下跌的負財富效應,預估2016年上半年零售銷售仍將維持單位數的負增長。在房地產方面,供應增加、二手市場成交減少和房價仍還在難以負擔的水平,將令今年房價有下調10%的可能,寫字樓租金將下跌5%。

我們認為未來幾個月旅遊、零售和房地產價格可能反應消費者與企業信心轉差。我們估計,如果住宅價格和寫字樓租金下滑5%,將影響房地產行業淨資產估值下跌約2%。而若零售銷售下跌的幅度超過2%,對銀行盈利的負面衝擊將在2%左右。同時,一旦訪港旅客數量、零售銷售、房地產價格以及寫字樓租金等指標惡化的速度較預期快,MSCI香港指數未來幾個月下跌的幅度可能超過我們預測的單位數。

深港通三類股票受惠

根據滬港通的經驗以及市場現況,我們建議投資者在深港通宣佈及開通前留意以下潛在機會:首先A-H股折價較深且具有投資題材的H股。目前A-H平均溢價為40%,遠高於五年平均值10%。隨著股票互聯互通機制下交投增加及信息更加流通,同一家上市公司在不同市場的股價差距在未來6-24個月將會縮小。在深港通啟動之後,在股票互聯互通機制的每日及總額度將會增加,此外,MSCI明晟將中國A股納入指數,應可進一步吸引外國投資者進到中國境內股票市場。這些都有助於收窄香港、上海及深圳的估值差異。

其次,新經濟板塊在境內A股市場通常成交較為活躍且估值也較高,特別是在深圳市場。鑒於中國經濟正在由製造業主導轉型至服務業主導,我們認為,投資者將關注港股通下具有市場領導地位和基本面強勁的服務行業。

第三類是在滬港通下交投最為活躍的個股。部份香港上市公司在亞洲及全球都有業務,這應可吸引有意分散人民幣貶值風險的投資者。今年以來,港股通下淨買入的交易模式也愈來愈明顯,一些藍籌金融股和只在香港上市的中資公司成交也很活遄C■瑞銀財富管理投資總監亞太區股票副主管 何偉華

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