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MSCI香港指數預期市盈率為 12倍，雖然稍低於五年歷史平均值的15倍，但仍然高於2008/09年時的不到9倍。我們預期房地產、銀行、零售和澳門博彩等類股的盈利可能進一步下調，不利於整體市場估值。香港房價回軟和中國經濟放緩，可能加重銀行信貸成本，並打擊零售行業和澳門賭業的盈利能力。倘若本地信用環境收緊、港元利率波動以及開發商積極減價出貨，預測還有下調的風險。今年將舉行立法會選舉，短期內小規模的衝突或許難以避免，在經濟吹起淡風以及社會彌漫不確定因素下，預期MSCI香港指數將會下跌，並將在較低的水平才獲得支持。
農曆新年期間（2月7-11日）訪港的中國遊客人次按年減少11%，預期今年總訪港遊客人次將減少約2%，與2015年約2.5%降幅差不多。受累於美元走強、遊客開支減少以及房價下跌的負財富效應，預估2016年上半年零售銷售仍將維持單位數的負增長。在房地產方面，供應增加、二手市場成交減少和房價仍還在難以負擔的水平，將令今年房價有下調10%的可能，寫字樓租金將下跌5%。
我們認為未來幾個月旅遊、零售和房地產價格可能反應消費者與企業信心轉差。我們估計，如果住宅價格和寫字樓租金下滑5%，將影響房地產行業淨資產估值下跌約2%。而若零售銷售下跌的幅度超過2%，對銀行盈利的負面衝擊將在2%左右。同時，一旦訪港旅客數量、零售銷售、房地產價格以及寫字樓租金等指標惡化的速度較預期快，MSCI香港指數未來幾個月下跌的幅度可能超過我們預測的單位數。
深港通三類股票受惠
根據滬港通的經驗以及市場現況，我們建議投資者在深港通宣佈及開通前留意以下潛在機會：首先A-H股折價較深且具有投資題材的H股。目前A-H平均溢價為40%，遠高於五年平均值10%。隨著股票互聯互通機制下交投增加及信息更加流通，同一家上市公司在不同市場的股價差距在未來6-24個月將會縮小。在深港通啟動之後，在股票互聯互通機制的每日及總額度將會增加，此外，MSCI明晟將中國A股納入指數，應可進一步吸引外國投資者進到中國境內股票市場。這些都有助於收窄香港、上海及深圳的估值差異。
其次，新經濟板塊在境內A股市場通常成交較為活躍且估值也較高，特別是在深圳市場。鑒於中國經濟正在由製造業主導轉型至服務業主導，我們認為，投資者將關注港股通下具有市場領導地位和基本面強勁的服務行業。
第三類是在滬港通下交投最為活躍的個股。部份香港上市公司在亞洲及全球都有業務，這應可吸引有意分散人民幣貶值風險的投資者。今年以來，港股通下淨買入的交易模式也愈來愈明顯，一些藍籌金融股和只在香港上市的中資公司成交也很活跃。■瑞銀財富管理投資總監亞太區股票副主管 何偉華
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