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國浩資本
自本行於2016年1月18日的買入評價後,國藥控股(1099)升了9.6%,同期跑贏�琤肏�數5.0%和國企指數6.5%的升幅。本行相信股價表現優異是受醫藥行業強勁的基本面所支持。
根據Wind 資訊,中國醫藥分銷行業的收入分別在2012年增長了18.5%、2013年增長了16.7%、2014年增長了15.2%及2015年上半年增長了12.4%。增長放緩主要是由宏觀經濟的結構改變構成,但行業集中度依然持續上升。國藥控股是中國最大的醫藥產品經銷商,市場份額從2010年的約10%增加到2014年的13%。隨�茈憎茪什磥H口老化、慢性病及家庭收入的增加,本行對公司的長遠前景抱樂觀態度。
國藥控股是一家管理完善的公司,過去三年的盈利記錄良好。收入增長持續超越行業平均水平從而增加了市場份額。經營利潤的增長憑�茼陵蘆漲言跼惆謕M規模經濟而繼續顯著地高於收入增長。該公司2011年至2014年收入和盈利年複合增長率分別為25.1%和22.6%。在此期間的3年每股盈利年複合增長率為18.8%,主要受2013年4月和2014年12月的配股所攤薄。毛利率為相對穩健的8.02%至8.16%。經營利潤率從2012年的3.58%提高至2014年的3.93%。在2015年上半年,公司盈利按年升30.6%至11.94億元人民幣。截至2015年6月30日,該公司的直接客戶包括12,850家醫院、100,803家小型終端客戶和65,413個零售點。
下周放榜 盈利料增3成
公司將於下周五公佈業績。根據彭博估計,公司的盈利預期在2015年達到37.3億元人民幣及在2016年達到43.5億元人民幣,分別升30%和17%。公司現價相當於16.7倍2016年市盈率,而每股盈利增長為17%,本行認為相對其20.3倍的過去5年平均預測市盈率而言,估值被市場低估。本行因而建議買入國藥控股,根據19倍2016年市盈率計算,12個月目標價從33.9元修訂至35.6元。市場共識目標價為38.1元。
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