證券投資：中軟全年收益保持穩增

http://paper.wenweipo.com [2016-04-23]

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第一上海

中軟國際（0354）15年實現收入51.29億元，同比增長15.8%；毛利率受外包業務比重增加影響縮窄0.76%至29.7%；經營費用率同比下降1.9%至19.52%，體現公司管理效率的提升和解放號平台帶來的正面影響；此外，公司因出售ETC業務部分股權獲得1.12億元一次性收入，推動歸屬股東淨利上升40%至2.8億元；若剔除掉這些非經營性損益外，歸屬股東淨利為2.51億元，同比上升32.3%。

華為入股助提升未來業績

15年華為業務收入增長46%至19.53億元，佔整體收入比重提升至38.1%。公司已成為華為最大的外包業務提供商，華為的入股讓雙方產生利益協同，使公司不但能夠承攬華為更多外包專案，擁有更大的議價提升空間，同時也能借助華為直面更多客戶，並培育在雲服務、大數據等新興領域的服務能力。華為本身在海內外市場的快速拓展和其「被集成」戰略，將為公司未來的業績成長保駕護航。

挖掘「解放號」平台價值

截至16年2月，「解放號」平台註冊工程師數超過8萬，發包企業超過6千，發包金額超過1億元。16年公司在繼續擴展平台儲備的團隊品質和規模之外，還將致力於提高交付比重，挖掘平台增值服務能力。我們認為，憑藉其龐大的專業人才資源和長期積累的IT服務能力和市場口碑，公司將會持續提升平台在長尾市場的發展潛力，同時進一步挖掘其貨幣化能力，如線上廣告、大數據等方面的應用，進而提升平台估值水準。

公司在金融保險、電信、軌道交通和高科技等行業的領先地位使其能夠獲得穩定收入來源，而華為業務則能有效對沖部分行業因中國經濟放緩而IT需求下滑的風險，為公司提供業績增長的穩健動力。長期來看，「解放號」將挖掘政府製造和中小企業等長尾市場價值，有望成為公司長期發展的重要引擎。我們維持目標價4.4元，較現價（昨收3.04元）具有44.74%上升空間，買入評級。