人行上周四續於公開市場抽走資金，單日資金淨回籠1,200億元，進一步加劇近日內地資金面緊張的情況。上海銀行同業隔夜拆息續升，1個月、3個月、6個月、9個月及一年期拆息持續上揚，息口上升集中在中長期品種，反映市場對後市資金偏緊的看法。
國債收益率突破3厘後觸及今年6月以來的高位。利率互換走高預示債市收益率短期未見頂。在全球長債利率出現普遍上行趨勢的環境下，人行的流動性管理，對判斷貨幣政策走勢可提供重要線索。
儘管人行11月向市場投放流動性5,890億元，但銀行間流動性仍明顯趨緊，11月利率曲線明顯上移。除了資金流出帶來的流動性壓力外，同時，上周五公佈內地11月CPI同比2.3%，連續3個月回升。由於通脹預期升溫，及市場普遍對人行貨幣政策方向變得更為審慎。
一方面，中國正面對槓桿率不斷上升、人行要抑制資產泡沫。另一方面，由於生產率有所下降，人行11月幾乎全部淨投放來自於MLF，通過加大中長期再貸款工具的投放比例，可見人行在貨幣政策上量價分離，以資金鎖短放長，在提供中長期流動性的同時，又提高了金融體系的短期資金成本。
持續走資增債市壓力
外圍受特朗普主張財政擴張及加強基礎設施影響下，美債收益率進一步上升。由於人行進行鎖短放長的操作，同時資本外流壓力持續，銀行間利率上行抑制債券需求，加大了債券市場的調整壓力，推動短期利率上揚。
除此之外，銀行年底的考核壓力、跨年跨春節資金的準備、人行在公開市場的淨回籠、監管收緊政策也加劇流動性趨緊。市場目前更關心人行會否在年底前向市場提供流動性支援。
明年中國內地的經濟增長目標如何，12月即將召開中央經濟工作會議，將為明年宏觀政策定下基調。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管陳羡明