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玖龍紙業(2689)在1月23日亦發盈喜,預期其2016年下半年的盈利將按年升不少於45%。玖紙的盈喜可被視為理文造紙(2314)下半年業務表現理想的指標,更重要是這有助消除部分投資者擔心原材料成本(主要為進口廢紙及煤炭)在去年第3季度急升後未必能被2016年最後兩個月紙品價格提升所抵消的憂慮。
理文造紙的股價本年至今已累升18%,惟同期表現仍落後玖龍紙業(2689)11%。雖然我們相信這主要是由於理文與玖紙相比,槓桿較低及利潤率較高,從而令公司盈利對紙價反彈的敏感程度不及玖紙,但理文現時的估值僅為9.0倍2017年市盈率,基於預期公司在2017年的每股盈利增長將達22%,估值仍然相宜。由此,相信理文的估值重估仍未完結。
去年末季盈利料強力反彈
包裝紙價格在2016年最後兩個月急升,主要是由於:1)原材料包括廢紙及煤炭的價格上升; 2)人民幣貶值令到進口廢紙的採購價進一步提升;及3)由於內地原紙供應受環保力度加大的影響而減少,從而令庫存水平偏緊。理文造紙於去年11月份包裝紙的加價幅度介乎500元至600元人民幣一噸,而在12月份再每噸加價700元人民幣,相當於在2016年第4季產品價格已累升逾30%,而同期煤炭及廢紙價格分別累升16%及9%,而玖紙在去年下半年強勁的盈利表現亦意味�茞z文的噸盈利在經過第3季度的短暫收窄後,在第4季度可望見強力反彈。很多紙廠在今年1月底至2月皆會進行年度檢修,這再加上地方政府持續淘汰未能符合環保標準的紙廠,將會對紙價帶來支持。
我們維持理文造紙2016年盈利預測為29.43億元,每股盈利0.65元,是基於收入增長為1.8%的假設並估計2016年每噸利潤為535元 (2015年為429元)。2017年方面,本行維持集團銷售增長為22%的預測,同時盈利預測保持不變仍為36.2億元,每股盈利0.79元,意味�蚞蒛擉C噸淨利潤為623元。現價相當於9.0倍2017年市盈率,而其2016年和2017年的每股盈利分別增長24%和22%。本行重申買入評級,6個月目標價仍為7.90元(昨天收市7.01元),基於10倍2017年市盈率,與過去5年9.7倍的平均遠期市盈率一致。