交銀國際
石藥集團(1093)公佈擬分拆石藥集團新諾威並申請該公司上市。石藥集團公佈正考慮可能在中國證券交易所分拆石藥集團新諾威製藥股份有限公司(石藥集團新諾威)。
石藥集團新諾威是石藥集團的一家子公司，主要從事製造與銷售咖啡因(包括茶鹼，氨茶鹼，二羥丙基茶鹼，可哥堿，己酮可哥堿茶鹼)以及維生素C保健品及飲料產品。於2014/2015/2016年度，公司的收入為6.25億元、6.79億港元、7.6億元(港元，下同)，其經營利潤分別為1.23億、1.2億元、1.75億。
獲咖啡因業務集資新平台
我們認為這是石藥集團獲得新融資平台的一個契機，對公司有利，概列如下：(i) 石藥集團將獲得為咖啡因業務募集資金的新平台，該業務需要通過增加生產力而達至規模效應；和(ii) 石藥集團取得在內地A股上市的公司後，可加強其資產負債表。
截至2017 年4 月19 日止，擁有API 業務的A 股公司的股價相當於2016年市盈率41.2 倍。按此計算，石藥集團新諾威的市值將約為63 億元人民幣。然而，投資者不應反應過度，原因是：(i)一家公司需要多年時間方能完成A 股上市程式。因此，市場不應將上市一事理解為石藥集團財務或股價方面的短期催化劑，而(ii)截至2016 年末，石藥集團持有石藥集團新諾威98.69%的股權，在分拆後仍持有該公司的控股權。
換言之，石藥集團新諾威的財務報表在完成整個上市程式後仍會併入石藥集團內，而石藥集團仍會擁有與咖啡因相關的業務。因此，是次提案不可視為資產剝離戰略。有關「石藥集團剝離API 業務後可提升估值」的邏輯並不成立。