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信義玻璃(0868)日前公佈2017年6月底止中期業績，收入按年升13.5%至66.8 億元，而盈利按年升19.5%至16.4 億元(每股盈利0.4164 元)，宣佈派發中期股息0.20元，相當於派息比率為47.4%。要注意是， 收入的增長主要乃來自於浮法玻璃業務，受到銷量及平均銷售價格上升所帶動，該業務的收入按年大升35.3%並佔整體收入的54.2%(2016：45.5%)。
另一方面，來自汽車及建築用玻璃業務的收入分別跌6.0%及2.7%，本行認為稍令人失望，而當中的落差主要源於：1)汽車玻璃的銷售回扣由以往於銷售費用當中扣除轉為現時直接在營業額中抵消；2)於香港的汽車玻璃零售業務因信義汽車玻璃已成功分拆上市而不再於收入中入賬；3)大部分的建築玻璃皆來自內地銷售而以人民幣結算，由於公司的財務報表的結算單位為港元，因此在期內受到人民幣貶值的影響而錄得換算損失。同時間，公司雖然在去年增加Low-E 玻璃產能19.3%，惟上半年建築玻璃銷售量並無大增長，亦令本行稍感失望。
大馬浮法玻璃毛利率40%
在公司周一舉行的分析員會議中，信義玻璃的管理層指出其於馬來西亞的浮法玻璃生產線已於今年第2 季度投產，並表示該廠房的毛利率較中國內地高約10 個百分點(即約為40%)。有見其第1 期的項目進展順利，公司亦已開始興建第2 期的項目，並預期將會於明年下半年投產。同時間，管理層亦透露其目標是在2020 年將公司的浮法玻璃產能從2017 年底的基礎上提升50%，即代表未來3 年公司將增加約263 萬噸的浮法玻璃產能，而生產基地主要選取海外國家。
本行在中期業績後對今年的盈利預測稍作微調。在建築玻璃的銷售額較預期低的情況下，本行現時估計公司全年的收入增長將為10.2%(之前估計為12%)，同時間，本行亦將毛利率的估計由此前的35.4%上調至36.4%，以反映較預期強勁的浮法玻璃毛利率。由此，本行最新的盈利預測為37.0 億元(每股盈利0.925 元)，相當於12%的按年增長。我們亦同時估計2018 年的盈利為40.4 億元(每股盈利1.011 元)，基於銷售增長8.9%及毛利率36.7%的假設。此相當於9.3%的盈利增長。
雖然本行對信義玻璃在內地的領導地位持正面看法，惟對公司在海外進取的產能擴張計劃有所保留，並認為這將會為公司中線而言的盈利能力帶來一定的不確定性。由此，基於公司本年至今的股價已累升26%，本行將信義玻璃的評級由買入下調至持有，12 個月目標價按8.0 倍2018 年市盈率計算而輕微調整至8.09 元(昨天收市價7.652元)。(摘錄)