民信證券
內地地方政府正積極整頓不合環保要求或是違規興建的電解鋁產能，尤其是那些位於三大鋁材生產省份的山東、新疆及內蒙古的產能。事實上，自踏入7月份開始我們留意到非法產能被關停的進度加快。在過去一個月，新疆有逾100萬噸的冶煉產能被取締，另一方面，內地最大的鋁冶煉商中國宏橋(1378)亦在8月2日表示將關閉並升級逾200萬噸的鋁產能，而其目標是整體而言將公司的年產能保持於700萬噸水平，然而該公司的發言人並無進一步透露關停的時間表。而山東另一個主要的鋁煉商信發集團在上月於山東省環保督察前往調查其設施後亦同意關停53.1萬噸的落後產能。
根據以上的消息，本行估計今年下半年被關停的落後或非法產能已逾350萬噸，即相當於根據行業研究機構Aladdiny所估計的中國已建產能4,380萬噸約8%。受到以上消息提振，內地的鋁價自6月底以來已升6.5%。本行認為這趨勢將有助改善中國鋁業(2600)的盈利能力，並支持該股獲得進一步的估值重估。
鋁供應緊張價格看升
除了上述所提及將被取締的鋁產能之外，市場亦預期山東省政府將於2017年11月15日至2018年3月15日的採暖季節中關停該省份約30%的氧化鋁及電解鋁產能。這將會進一步令今年下半年的鋁供應轉趨緊張，並成為今年第4季度鋁價上升的催化劑。作為補充， 市場估計全國約有30%正在營運的鋁產能是位於山東省。
中國鋁業是中國最大的綜合鋁生產企業，其業務由上游鋁土礦開採至中游氧化鋁及原鋁冶煉以至下游鋁金屬加工。身為內地最大的鋁土礦及氧化鋁生產商及第二大原鋁生產商，其氧化鋁的產能約為1,680萬噸(鋁土礦自給比率約55%)，而原鋁產能約為385萬噸(氧化鋁自給比例逾200%)。中國鋁業每年向外銷售約700萬噸氧化鋁及320萬噸原鋁。
在2017年第1季度，中國鋁業錄得盈利3.91億元(人民幣，下同)，每股盈利0.026元，對比去年第1季度的1,900萬元及第4季度的2.95億元大幅改善，當中主要是受惠於氧化鋁業務的盈利能力大幅增強(2017年第1季度的氧化鋁價格按季升6%)，而其電解鋁業務只大致盈虧平衡。然而本行預期公司的電解鋁業務由第2季開始將會有顯著的改善空間，因鋁材的價格在下半年將會受惠於該行業的供需關係改善而有更大的上升空間。基於鋁價的走勢較預期為強，本行上調2017年的銷售及盈利預測至1,838億元及26.5億元(每股盈利0.236元)。另一方面，基於明年鋁價按年上升5%的假設，我們現時估計2018年的盈利預期為35.2億元(每股盈利0.236元)。現價相當於1.5倍2018年市賬率。雖然估值並不特別吸引，但本行認為由於中國鋁業的盈利預見性有所改善，公司的估值重估並未告一段落。由此，本行重申中國鋁業的買入評級，6個月目標價由此前的4.27元上調至6.20港元(昨天收市5.05港元)，基於1.8倍2018年市賬率。 (摘錄)