茂宸證券
自本行於8月16日建議買入後，安踏體育（2020）已累升10%，同期恒生指數升3.1%。我們認為股價跑贏大市的主要原因是中期業績優於市場預期，以及業務受中美貿易戰影響較小所致。2018年上半年，安踏體育的收入和毛利分別為105.5億元(人民幣，下同)和57.26億元，同比增長44.1%和54.6%。鞋類、服裝及配飾分部的收入分別增長21.3%，64.6%及51.3%至41.1億元，60.7億元及3.8億元，分別佔收入約39%，57%及4%。
服裝業務的強勁收入增長主要受到FILA業務的推動。由於三個分部的毛利率均有所提升，整體毛利率由去年上半年的50.6%增加至今年上半年創新高的54.3%。淨利潤飆升34.0%至人民幣19.45億元。淨利潤率由19.8%下降至18.4%，部分原因是廣告及宣傳開支佔收入比率從去年上半年偏低水平的9.3%回升至今年上半年的11.7%。基本每股盈利增長29.4%至人民幣0.724元。中期股息增長22%至0.5港元。截至2018年6月30日，公司淨現金為人民幣90億元或相當於每股人民幣3.36元。
資金充裕有利擴張
據彭博社估計，公司2018年和2019年度的收入將分別達到223億元和275億元，同比增長34%和23%。2018和2019年度淨利潤分別為39.7億元和49.2億元，同比增長28%和24%，分別對應為24.9倍和20.1倍的預測市盈率。強勁的財務狀況提供了空間讓公司可通過收購進一步擴張。
我們認為安踏體育目前的估值對長線投資者具吸引力，因此維持買入建議，基於23倍2019年市盈率推算，12個月目標價格維持不變為48港元。