茂宸證券
自本行於11月5日建議買入以來，銀河娛樂（0027）的股價累升2.5%，突破技術阻力位47元，同期恒生指數跌0.4%。澳門博彩收入的按年增長率從今年首8個月的17.5%，放緩至9月份的2.8%和10月份的2.6%。我們認為現價已充分反映了2019年澳門博彩收入只會錄得低個位數增長的市場預期。
公司資產負債表強勁
作為回顧，銀娛2018年三季度業績穩健。淨收益為130億元，按年上升6%，按季下跌7%，值得注意的是7月份的世界盃及9月份的颱風「山竹」為澳門帶來負面影響。經調整EBITDA為39億元，按年上升10%，按季下跌10%。整體博彩收益總額按年增長6%至158億元。其中，中場收益總額按年增加8%至66億元，貴賓廳收益總額按年上升5%至86億元。截至2018年9月30日，公司資產負債表強勁，淨現金加流動投資達347億元，約合每股8港元。
另外，集團於4月初完成收購美國上市的Wynn Resorts約4.9%股權，代價為72.8億元。Wynn Resorts擁有且經營Wynnand Encore Las Vegas、永利澳門，以及路氹永利皇宮。我們相信對Wynn Resorts的戰略投資將有助於其進一步拓展海外市場業務。
受惠港珠澳大橋通車
我們對澳門博彩行業持樂觀看法，認為港珠澳大橋通車後有助改善澳門博彩業的長遠盈利前景。據彭博估計，分析師預期2018年收入為713億元，2019年為747億元，同比分別增長14%和5%。公司現價相當於11.9倍的2019年EV/EBITDA及14.8倍2019年市盈率，對比過去五年平均預測EV/EBITDA為14倍及預測市盈率為20.5倍，現估值對長線投資者有吸引力。本行維持買入銀娛之建議，基於14倍的2019年EV/EBITDA，等同過去5年的平均值，6個月目標價為57.9元。