■伯南克任美聯儲主席期間，為應對金融海嘯，採取了量化寬鬆措施（QE）等多項非常規救市措施，促使資金湧入資產市場。 資料圖片涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理
一直以來，筆者在本欄以至別的媒體，與大家緊密跟進美聯儲的決策模式，躬逢其會，把這個觀察和分析框架用得好，對於過去10年來，重大的資產配置方向，雖不中亦不遠矣。
央行決策之所以重要，在於其歷史時代背景使然，沒有10年前的金融海嘯，大體上，只是格林斯潘任美聯儲主席年代的調升調降，沒有伯南克接手以來的清楚。
金融海嘯後 資產必定升值
是的，金融海嘯後，因為大方向是在危機時救市，大量資金注入市場，資產價格止跌回穩，繼而回升，為各方買時間，也買來信心，系統性風險當中，信心危機的本質是關鍵，只要資產價格止跌，一切好辦，然後大家休養生息，實體經濟逐漸回復。
當然，隨着經濟好轉，央行便要思量，怎樣在不太影響資產價格波動性和市場整體穩定性之下，慢慢由市場撤出，騰出政策空間來，好讓萬一他日又有重大事故，可以有足夠的政策工具，再來救市一遍。
說起來，美聯儲的角色，不就是這樣嗎？每次有金融危機，便要有更多的資產泡沫，容許危機消弭於無形，然後周而復始，又有另一場危機催生，再來一個更大規模的救市，如此類推。
央行終會撤退 大家心中有數
不錯，十年前的量寬規模，對金融市場的影響，必然影響深遠，大家心中有數，央行終有一天要撤退，但在其真的大舉撤退之前，即可盡情享受資產升值的好處。
隨着幾年前伯南克預告可能考慮退市，到如今，美聯儲主席甚至已一換再換，由耶倫轉了鮑威爾，而後者在原本得到特朗普支持，到如今備受批評和壓力，其實亦只不過幾年的事。而過程中，央行便不斷由非常時期的非常手段，逐漸把貨幣政策正常化，變為目前正常時期的正常手段。
事實上，說是正常時期，不是隨口說說。大家看看，去年第四季，鮑威爾在當時間內，對於當前利率水平，與所謂中性利率水平，兩者差距，評價相去甚遠，由原本的仍有一段距離，到一個月後的僅略低於。這個轉變，直到今天，在一月份的議息後，仍然有人不明所以。
數據時好時壞 寧鬆不宜緊
但其實，只要大家不要那麼死心眼，太執着於過去，便明白，假設其他因素不變的經濟分析，最重要是所謂其他因素，可能一直在轉變。
結合去年貿易戰帶來的不明朗因素，影響所及，投資者押注是看預期，企業投資設廠招聘何嘗不是？如今看來，企業投資放緩，部份美國跨國企業要裁員，在在說明，這個損人不利己的博弈，最終影響到美聯儲的決策。
說起來，隨着數據開始轉差，不再一面倒地向好，反而是時好時壞，有些勝預期，有些遜預期，美聯儲作為負責任的央行，當然要小心考慮，究竟當前數據顯示的，是否有轉差的風險，寧鬆莫緊，是大原則也。
反正去年已經順利完成每季一次的加息，已經有足夠的紀律，不受影響。（筆者為證監會持牌人士，並無持有所述股份之財務權益。）■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。