中國已是全球第二大債券市場，包括利率債、信用債和同業存單在內的債市規模高達112.46萬億元(人民幣，下同)，信用債存量達38.34萬億元，其中非金融企業信用債25萬億元。受新冠疫情影響，今年以來非金融企業的信用債融資累計達到4.35萬億元，遠遠超過2019年同期的2.65萬億元，佔全部新增社會融資規模的14.02%，違約率穩定在1%左右，低於穆迪統計的全球企業債違約率1.6%的平均水平，也遠低於商業信貸資產2%左右的不良率。不過，對於這個收益相對高、違約率偏低的25萬億大市場，目前海外投資者卻不敢輕易觸及。
中國社科院金融所研究員彭興韻指出，現在外資進入中國債市，有通過債券通、銀行間債券市場（CIBM）計劃、QFII和RQFII，也有部分委託國內機構投資者進行投資。長期看，海外機構對中國的信用債投資肯定感興趣，但是目前的評級體系不完善及加上擔憂市場流動性，外資可能更願意投資利率債。
違約處置非市場化成障礙
另外，專家還指，阻礙外資進入信用債市場的，並不是打破剛兌的風險，反而是違約後續處置的諸多非市場化的阻礙。數據顯示，目前違約債券通過訴訟、仲裁等市場化手段處置的比例不到50%，而具有政府背景的違約信用債券則主要採取延期、追加擔保、重組、置換、破產等非市場化手段，導致債券違約市場效率低下。
此外，相較於信貸類資產一般有增信手段而言，信用債市場基本沒有擔保或風險緩釋措施比較缺乏，導致信用債券在清償順序上無優先權，甚至有可能會面臨無財產可執行的尷尬境地。
「違約企業司法重整案中，從中介選聘、資產評估到戰投引進方面，均是企業主導，地方政府干預，而金融機構債委會的分量不夠，債券持有人多是靠邊站。」專家還指出，今年最高人民法院出台《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》，要求在債券發行人所在地進行訴訟，就往往意味着地方保護主義更嚴重，容易受到行政干預。
需完善機制 建立市場信心
彭興韻說，違約的本質是破舊立新，在註冊制情況下，通過違約來強化出清，促進經濟循環，符合暢通內循環的精神，中長期來看具有國家戰略意義。近年來國家在政策層面一直為推動市場化違約鋪墊制度基礎，建立債券違約轉讓機制、推動市場化違約常態化。在中國債券市場加大開放、外資持續淨流入的當下，整肅信用債市場紀律，引導和監督違約企業，遏制惡意逃廢債，維護債權人合法權益，做到「賣者有責、買者自負」，才能給予包括外資在內各類投資者市場信心。■香港文匯報記者 海巖