中泰國際
中匯集團(0382)公布2021年中期業績，受到收購四川城市職業學院和四川城市技師學院帶動（今年1月以7.5億元人民幣對價收購51%股權），集團在校生人數在為6.2萬人，同比增長76.8%，其中廣東兩所學校的人數增長10.3%。期內收入同比強勁增長32.5%至5.5億元(人民幣，下同），其中包括四川學校並表兩個月，對收入貢獻為4,000萬元，以及職業教育收入2,000萬元。2021年中期毛利率50%，比2020年中期提升1.2個百分點。2021年中期運營利潤率35.4%。期內經調整淨利潤2億元，同比增長33.7%，符合預期。
粵川學校齊頭並進
廣東學校兩個新校區擴張積極推進，四會校區第一期已於去年9月投入使用，第二期完成後，華商學院的總容量在2022年將達至4萬人。華商職業學院的新會校區建設計劃也按時推進，第一期將在2021年9月投入使用，可增加全日制學生容量1.2萬人，第二期預計在2023年完成後，華商職業學院的總容量也將達至4萬人。加上四川學校的總容量3萬人至3.5萬人，集團旗下四所院校的總容量可超過10萬人。
上半年公司錄得非全日制職業教育收入2,000萬元，擴容後可開辦更多非全日制職業教育相關課程，我們預計全年相關收入為4,000萬元。四川學院全年將並表8個月，我們預期2021年預測收入貢獻為1.8億元，2022年預測增至3.7億元。相比廣東學校的平均利率4.7%，四川學校平均貸款利率為6.5%，管理層認為有較大利率優化空間。上半年公司銀行貸款由年初的7.5億元增至14.2億元，我們預計全年公司財務開支將增加至4,600萬元。
我們輕微調整中匯的利潤預測，2021年預測/2022年預測淨利潤分別為3.9億元/6億元。調整目標價至12.1港元，對應18倍2021年預測市盈率。維持「買入」評級。最近政府釋放鼓勵職業教育、深化產教融合、穩步發展職業教育本科的政策利好信號，有利於提振中匯等職業民辦教育的投資氛圍，減緩投資者對職業教育政策不確定性的憂慮。
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