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中銀國際證券
在接受《京華時報》記者採訪時，中國國航(0753)副總裁樊澄稱，東方航空的第二大H股股東—中國航空集團公司打算投票反對向新加坡航空和淡馬錫控股出售股權。該報援引樊澄的話稱，持有東航12%股權的中航集團認為收購的出價過低。07年5月，新加坡航空和淡馬錫控股出價3.80港幣/每股收購東航24%的權益，這一價格較當時的收盤價有1.9%的溢價。9月，東航的H股股價最高達到了9.72港幣，12月20日收盤於7.71港幣。
股東於1月8日進行投票
少數股東期待國航提出競購報價。東航將召開三次全體股東大會就此項交易進行投票，如果在任何一次會議上支持此項交易的少數股東少於2/3的話，那麼提案將無法獲得通過。東航的股東將於08年1月8日進行投票。
東航最近進行了路演，以說服少數股東投票支持與新加坡航空和淡馬錫控股的交易。我們認為，如果獲得通過，此項交易將對國航的股價產生負面影響。東航的股價也將下跌，因為等待國航出價競標的投機者將會拋售，但股價仍將保持在4.5港幣以上(較新加坡航空的出價3.8港幣有20%的溢價)，因為新加坡航空公司的加入將使東航在管理經驗和資本結構上獲益。
料難取得足夠股東支持
儘管東航的首席執行官李豐華07年12月13日稱，通過此項交易是「政府的意願」，暗示國航（持有12%的股權）將被迫投票支持此項交易，但我們認為，國航將會與另外22%的少數股東反對此項交易。因為如果此項交易受阻，國航將還有機會兼併東航並避免東航與新加坡航空聯合所帶來的巨大潛在威脅。國航將提出新的出價以取代與新加坡航空的協議。新的出價將可能包括以更高的價格和東航的股權互換，以及代碼共享和聯合經營某些航線等合作安排。如果國航牽頭反對，東航將難以爭取到足夠少數股東支持此項交易。另外，新加坡航空的管理層明確表示，3.8港幣/股（相當於4.25 倍市淨率）是其願意支付的最高價格。
東航命運或取決國資委
我們認為，如果與新加坡航空的交易被否決，東航與國航的合作談判將需要更長的時間，同時因為東航被迫接受合作提議，東航也可能拒絕合作。如果東航為保留自主權而拒絕與國航合作，那麼對東航的股價將有更大的負面影響。東航只有未來能保持盈利才有可能獨立經營。考慮到未來1-2 年內對航空服務的強勁需求以及人民幣的升值，東航保持盈利的可能性很大。但是，如果東航不能盈利，我們認為其命運最終將取決於國資委。
儘管東航稱國資委已批准了此項交易，但是國航表示反對的態度異常激進，因此政府的態度將起到決定性的作用。但是目前相關部門並沒有明確表態。民航總局局長楊元元稱，他個人反對三家航空公司的合併(國航、東航和南航(1055))。民航總局的任務之一就是減少壟斷並促進國內競爭。但是，楊元元也表示，三家大的航空公司是否會整合將主要取決於國資委。
國航處進退有餘位置
我們並不認為民航總局將竭力反對整合。國資委的職責包括：(1)為其直接控制的100多家大型國有企業尋求最好的價格；(2)建立能與西方跨國公司抗衡的中國企業。這表明國資委不會反對結束東航與新加坡航空的交易，並支持其與國航合併。這對各方來說都是一個難以決策的難題。我們認為，政府將首先讓市場自己進行競爭。如果市場不能達成共識，那麼最終將取決於政府（國資委，甚或國務院）。
我們認為，無論何種情況，國航由於其市場優勢都處於進退有餘的位置。在中國的主要航空公司中，國航擁有最高的效率、最合理的中樞航線網絡和最低的資產負債率，這為其未來的發展奠定了基礎。我們對國航維持優於大市評級。
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