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大福證券
除了已終止經營的美容服務業務外，莎莎國際(0178)於09年(截至3月31日)的營業額同比增加16%至16.3億元，毛利率由一年前的42.2%輕微上升至42.7%。該公司的盈利同比下跌0.5%至8,800萬元，此乃主要由於利率下跌導致利息收入減少所致。於回顧期內的6個月，該公司增設19間店舖至合共120間店舖及23間形象店舖及專櫃。
莎莎於內地、香港及澳門的業務繼續佔該公司08年上半年營業額的88%。同一店舖的銷售額亦同比增加5%。雖然5月份四川地震及6月份的雨季均對莎莎的營業額造成影響，但莎莎於09年第一季仍錄得雙位數字的零售銷售額增長。然而，該公司於去年8月份的業務受奧運會所影響，並於9月開始受全球金融危機影響，導致其於08年第二季的銷售額同比增長9%。而於隨後的10月至11月中，該公司的銷售額則同比增長9%。
擴大網絡提升品牌知名度
於香港，莎莎就廣告及推廣的開支同比增加約1,200萬，主要用於宣傳該公司的30周年及加強其品牌形象。莎莎亦增加4間店舖至合共64間，包括一間La Colline專門店及一個Elizabeth Arden專櫃。租金開支佔該公司期內總經營開支的11%。儘管賃租市場回軟，但莎莎逾50%的租約將不會於未來一年更新，這意味著該公司的租金開支將不大有機會大幅削減。
內地繼續錄得營業額及同一店舖銷售額增長。為了提升內地的整體表現，該公司計劃透過委任本地經銷商建立批發業務。透過迅速擴大網絡而提升品牌的知名度較組織規模增長更為有效，並可讓莎莎與分銷商攤分風險，故這是有利的一步。於09年上半年，該公司在內地有7間莎莎店舖及21個Suisse Programme品牌的美容專櫃。
展望將來，莎莎計劃於09年下半年開設13間店舖，令店舖總數增加至156間，並計劃於2011年年底增加至逾270間店舖。面對經濟疲弱，莎莎將繼續調整其供應的產品，集中於中位價格及物有所值的化妝品，以迎合消費者的喜好。我們認為該等調整將有助該公司維持其毛利率。
由於莎莎對金融危機導致的不利市場狀況迅速作出對策，加上於經濟放緩的情況下，市場對化妝品的需求依然穩定，我們給予莎莎的目標價為2.48元(現價2.07元)， 09年預計市盈率11倍。
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