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踏入09年，環球股票市場一洗霉氣出現不錯反彈，主要因為投資者憧憬美國奧巴馬新政府上台後將推出更強的經濟刺激措施，暫時對不利經濟數據表現置之不理。09年東歐的投資前景會否改善呢？筆者在此深討今年東歐市場的投資前景。
評級機構惠譽發佈2009年主權評級回顧報告，指東歐經濟將最受環球信貸危機收縮所影響，這主要分為幾個層面去解說。首先，區內國家經常帳赤字龐大，估計區內有10個國家的經常帳赤字已達雙位數字，更有5個國家的赤字已佔國內生產總值的百分之六。舉個例子：匈牙利去年第三季經常帳赤字擴大至近25億歐元，增幅高於市場預期，貿赤就高達2.06億歐元，與去年同期比較，出現轉盈為虧，可見除美國以外，匈牙利亦是另一個飽受雙赤問顯困擾的國家。展望今年，市場風險溢價趨高，區內銀行借貸意慾低企與債市萎縮，散戶與機構投資者的持續去槓桿化活動，都令東歐區內巨大經常帳赤字高企問題難於解決。
另外，區內金融體系極度依賴外資流入，情形比新興亞洲、中東、非洲與拉丁美洲的情況更為顯著。東歐地區銀行明顯偏重借貸擴張，有較高的貸存比例，遇到信貸收緊時業務便會逆轉，而且區內銀行很多是歐洲大型商業銀行的分支；現時歐洲金融業大幅萎縮，其東歐銀行業務自會跟隨收縮。
俄羅斯更同時飽受出口放緩與商品能源價格暴跌的雙重負面夾擊，經濟增長前景黯淡。東歐國家例如捷克共和國、匈牙利、斯洛伐克以至波蘭等，都很依賴出口作為經濟增長的手段，當中以斯洛伐克的出口依賴比例高達78%，匈牙利68%，捷克共和國70%，而波蘭比例亦有33%。由於東歐出口與製造業都仰賴歐洲經濟狀況，現時歐洲經濟衰退，因此今年東歐地區出口與製造行業前景不容樂觀；至於商品能源價格暴瀉，就影響俄羅斯、土耳其、哈薩克與烏克蘭等國家的資源商品出口收益。因此惠譽估計今年東歐地區經濟增長將放緩至1.3%，明年才有望回升至2.5%，但已屬近幾年的低水平。
經常帳赤字高企風險增
由於區內經濟欠佳，國家收益減少，經常帳赤字又高企，市場風險大幅上升，引發資金外流。區內國家例如匈牙利與俄羅斯的貨幣．匯價都曾出現劇烈下挫；惠譽就指個別採取固定匯率，又或者債務有嚴重貨幣錯配風險的東歐國家，將會面對很大的貨幣貶值危機，經濟更有硬著陸風險。另外，東歐國家涉及的短年期債務所帶來再融資風險頗大，只要有任何差池出錯，那地區金融體制便會發生滾雪球崩潰風險。
現時區內經濟數據仍然疲弱，上月俄羅斯服務業的採購經理指數連續第3個月下跌，指數跌至36.4，反映國內製造業持續收縮。去年11月失業率升至6.6%，零售銷售下跌3.4%，而可動用收入下挫6.2%，當地零售業巨擘Seventh Continent今年將資本性開支大減一半，明年資本性開支介1.3至1.4億美元，比預先預算大削六成半，可見現時俄國經濟下滑的廣度與深度令人擔憂。
分段吸納東歐股票基金
以色列向加沙地區發動猛烈攻擊，令近期中東局勢急轉直下，因此近期國際油價急促反彈，紐約期油反彈至48美元附近水平。油價反彈有利俄羅斯以及其他商品能源出口的國家，估計未來油價將會在30至50美元水平反覆徘徊，相信這會穩定東歐地區的財政收入和經濟局勢。筆者預期東歐經濟下滑的勢頭仍會持續，現階段市況仍會反覆波動，投資者宜以分段方式吸納東歐市場股票基金。 ■柏斯理財集團
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