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中銀國際證券
北京控股(0392)主營管道燃氣業務穩健增長。受幾條主要長距離天然氣管道施工提振，中游機遇逐步顯現。供水和水處理方面的投資將進一步提高價值。我們小幅上調了08-10年每股收益預測和目標價。
我們預計08年管道天然氣的銷量達到了46億立方米，同比增長25%。公司正在向在2010年前實現60億立方米銷量的目標穩步邁進。
供求的保障將推動強勁增長。五六環外衛星城的開發已經激發了對天然氣的工業和商業使用和取暖需求。部分天然氣電廠可以從市政府那裡獲得補貼。住房取暖需求將隨著城市化的推進而穩健增長。
對北京的天然氣供應得到了陝京一線和二線的保障，目前兩線每年的輸氣量超過了60億立方米。對首都的供氣一直都放在首位，甚至需要以暫停對其它城市供應為代價。
我國正在通過管道或液化天然氣接收站加大從海外進口天然氣的力度，預計城市天然氣供應商面臨著成本上升的壓力。包括上海和深圳在內的很多城市於近期將天然氣價格上調了20-25%。
在北京，成本傳導機制將保證零售價格獲得相應的提高，從而保障城市天然氣供應商的利潤率。我們假設09年北京天然氣零售價格平均漲價8%，預計公司下游天然氣供應業務的毛利率在08-10年內保持在29-31%的穩定水平。
我們預計公司持股40%的聯營企業—華油天然氣公司去年的輸氣量突破了125億立方米，同比增加了42%。2008-10年該公司營收可能實現27%的複合年增長率。該中游業務有望成為主要的盈利增長點，並為公司貢獻28%的盈利。
水務業務進展順利
北控目前在北京、濰坊和海南的日水處理能力達到了約130萬噸。另有480萬噸的項目在建設當中，包括成都和深圳。公司預計每年將在水務業務上投入10億元，並且在2013年前將日處理量提高到800萬噸。特許經營項目的內部收益率平均在14-15%。全國的污水處理費統一為0.8元/噸，北京為1.2元/噸，近期可能會有所上調。對水價提價(目前為5.03元)的公開聽證會已經在北京進行。我們預計水務業務在2010年前將實現6%和9%的營收和盈利佔比。
我們將北控2008-10年每股收益預測分別上調4.6%、11.5%和13.6%至2.16、2.95和3.45港幣，主要是基於對天然氣銷售上升以及利潤率穩定的預期。根據分部加總法，我們將目標價由35港幣小幅上調至36港幣(昨收30.3元)，對應10年市盈率和市淨率分別為10.47倍和1倍。 (摘錄)
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