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中銀國際
2008年香港交易所(0388)的淨利潤同比下滑16.9%至52億港幣，日均成交量同比下滑18.2%至721億港幣。盈利處於市場預期的高端，我們認為這主要是因為費用增長緩慢。今後，我們認為日均成交量將進一步下滑。
此外，持續較低的利率環境(投資收入佔總收入的13.2%)和提供免費實時交易信息的計劃將加重港交所的收入壓力(資訊銷售收入佔總收入的8.9%)。我們對港交所維持賣出評級，將該股目標價格從59.00港幣下調至50.40港幣(昨收56元)，相當於15倍2009年預期市盈率。
展望未來，我們認為日均成交量將繼續下滑。2009年1月日均成交量為477億港幣，3月4日為450億港幣，預示著2009年日均成交量將進一步同比下滑(預期同比下降40%至432億港幣)。此外，持續較低的利率環境(投資收入佔總收入的13.2%)和提供免費實時交易數據的計劃將加重港交所的收入壓力(信心銷售收入佔總收入的8.9%)。因此，我們對港交所維持賣出評級，將該股目標價格調整為50.40港幣(15倍2009年預期市盈率)。
交易費及交易系統使用費、結算及交收費和存管、托管及代理人服務費與市場成交量密切相關，上述三項收入佔港交所2008年總收入的62.3%。2008年日均成交量同比下滑18%至721億港幣，換手率為119%左右。隨著市場投資熱情進一步走軟，我們認為日均成交量將繼續下滑趨勢(2009年1月日均成交量為477億港幣，3月4日為450億港幣)。
雖然牛熊證交易量上升14倍，牛熊證和權證的綜合日均市場成交量同比下降5.7%，佔總成交量的25.3%左右。港交所在2008年7月推出了黃金ETF，日均成交量為1,930萬港幣。我們仍然認為港交所將繼續發行創新產品，但不會對市場產生重大的影響。
利率較低影響投資收益
2008年淨投資收益為9.992億港幣，佔港交所總收入的13.2%。可用於投資的資金包括企業資金(自營)、保證金(期貨/期權)和結算所資金(市場參與)。由於保證金和結算所資金的流動性要求較高，投資資金主要投資於短期債券(債券佔50%；現金存款為48%)。35%的資金用於隔夜存款，28%的資金可用於隔夜存款和期限在1個月以內的存款，34%的投資資金用於期限在1個月至一年的存款。因此，我們認為上述資金的投資收益率接近於短期存款利率。由於香港同業拆借利率自2008年末以來一直下滑，同時考慮到美聯儲0-0.25%的目標聯邦利率水平和經濟低迷，我們認為2009年利率水平仍然較低。 (摘錄)
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