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■美國的「消毒」計劃是以有毒資產大體確定並大致穩定為基本前提的，如果美國的房地產市場繼續下跌，「消毒」計劃就可能面臨失敗的命運。圖為紐約商業辦公大樓。中央社
內地經濟學家、北京邦和財富研究所所長 韓志國
近兩天來，我一直在審慎研究美國政府的新救市方案，也一直在密切關注全球資本市場對這個救市方案的反應。把美國財政部的新救市方案與美聯儲大舉購買美國國債和兩房債券的舉措聯繫在一起考慮，我的結論是，奧巴馬政府為拯救美國經濟正進行孤注一擲的背水一戰。如果這個方案能夠成功，那麼美國金融危機就有望見底；如果這個方案失敗，那麼美國經濟就可能進一步滑向深淵。
方案本質為「以毒攻毒」
毋庸置疑，奧巴馬政府最近所採取的一系列救市措施，是美國政府自金融危機爆發以來所採取的最大膽的行動。但只要認真加以分析，就會看到這些方案特別是美國財政部救市方案的致命缺陷。這主要是：
1.「消毒」計劃對私人投資機構的政策優惠過頭，私人投資機構只要用3%的投入就能夠支配100%的資產。如果盈利，私人投資機構3%的投入可分得高達20%的利潤；如果虧損，私人投資機構至多就是損失3%的資金，而不必面臨任何懲罰。這種權利與義務的極不對稱格局會給整個救市方案帶來巨大的道德風險與市場風險，再加上在美國根本就不存在市場准入制度與資格認證制度，因此就很可能是魚龍混雜，在競價環節與經營環節上都沒有任何的制度保證，最終出現的風險仍然要由納稅人來承擔。雖然從表面上來看這個「消毒」計劃加進了私人機構投資者的參與，從而在這一點上與保爾森曾經提出的方案有所區別，但這種參與還主要是象徵性的，是為了獲得國會和民眾的更多支持以及避免整個社會對救市方案道德風險的擔憂。
2.這個救市方案在本質上是「以毒攻毒」的方案，即以政府支出的高槓桿化來取代金融機構不良資產的高槓桿化。如果按照目前的方案，收購有毒資產的數量最終達到10,000億美元，那麼政府提供的資金和擔保就會達到9,000多億美元，在美國財政赤字已經創歷史新高的情況下，這筆資金究竟從哪裡來？如果美聯儲不斷地通過印刷鈔票來為財政部提供資金，那麼就會在全球範圍內造成美元氾濫，金融危機還未離去，惡性通脹就會來臨，這就必然給持有美元儲備較多的國家造成重大衝擊，也會給全世界的虛擬經濟與實體經濟造成重大危害。
3.美國的「消毒」計劃是以有毒資產大體確定並大致穩定為基本前提的，如果美國的房地產市場繼續下跌，如果美國的次優貸款與信用卡市場出現嚴重危機，如果美國實體經濟衰退的過程進一步加深，那麼美國金融機構的有毒資產就會成倍增加，美國的「消毒」計劃就可能面臨失敗的命運。一旦市場預期進一步惡化，一旦「消毒」計劃功虧一簣，那麼美國經濟和全球經濟就會面臨更劇烈的動盪和更嚴重的不確定性，走出金融危機和經濟危機的泥潭就將面臨更大的困難。
根據上述分析，我對美國「消毒」計劃的判斷是：「消毒」計劃可以在一定程度上解毒和排毒，但很難完全解毒和全面排毒，就更談不上「消毒」。全世界的經濟衰退很可能還會持續很長時間，在整個金融系統的「去槓桿化」過程沒有完成之前，世界經濟將很難走出危機泥潭。
(摘自 韓志國個人網誌；本報有刪節)
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