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時富資料研究
華潤電力(0836)於日前公布08年度業績，公告顯示公司08年度經營收入為267.72億港元（下同），同比增長59.07%。可供公司股東分配的淨利潤約為17.17億港元，較2007年度下降46.7%，好於我們56%的預測值。期內公司實現每股基本盈利0.413港元，董事會建議派發2008年末期股息，每股人民幣0.08港元。我們給予公司增持評級，12個月目標價19.9港元，對應倍09年預期市盈率18.6倍。
新電廠投產提升營業收入
公司前年收購的發電廠於08年全面投入運營，華潤電力08 年的營業收入因此大幅同比增長59.1%，達到了267.72 億元。公司目前已獲批准在建的專案共計9,000兆瓦，未來三年的年均複合裝機容量增長率將達到19.22%，營業收入有望繼續維持高增長。
08年煤炭價格飆升，公司的燃料成本急劇上升，平均售電單位燃料成本因此同比上漲了39.8%，達到了0.238元/千瓦時，直接導致華潤電力的盈利被大幅侵蝕，淨利潤同比下降了46.7%。我們估計隨著09年煤炭價格的全面回落，公司的盈利能力將快速回升，淨利潤率有望從08年的6.4%回升至15.3%。
與神華簽約鎖定燃料成本
華潤電力的母公司與神華集團簽訂了為期5年8,500萬噸的長期煤炭協議。合同規定每年價格的浮動將不超過8%，合同兌現率需保證在95%以上。這個措施在一定程度上鎖定了公司未來的煤炭成本風險。
考慮到華潤電力高增長潛力，對上游煤炭資源投資帶來的燃料成本控制能力，以及穩健的財務狀況，我們依然看好華潤電力。以自由現金流折現法為估值基礎，我們將平均資本成本率定為9.5%，永續增長率設定為3%，將目標價定為19.9港元，較每股淨權益值22.09港元折讓10%，及相當於09年度市盈率18.6倍。
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