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國浩資本
青島啤酒(0168)2008年度銷售收入按年增長17%至158億元人民幣。純利按年增長30%至7億元人民幣，與市場預期和本行預測一致。末期息派0.25元人民幣。
青啤2008年下半年銷售額增速上升至18%，而上半年為16%，顯示經濟增速放緩並沒有影響啤酒消費。由於原材料價格高企，下半年毛利率下降到31.5%，而上半年為32.1%，2007年下半年為32.4%。2008年下半年有效稅率由上半年的32%上升至36%，導致純利率從上半年的4.9%下降到下半年的4.0%。
2008年下半年，銷售及市場推廣費用佔總銷售額的17.1%，遠低於上半年的20.7%。2008年下半年產品組合繼續優化。平均銷售價格按年上升10.3%，漲幅高於上半年的8.6%。
2008年，公司按銷量計的市場份額從2007年的12.8%輕微升至13.1%。中國啤酒行業2009年銷量增速將上升，主要因為2008年基數較低。2009年1月份至2月份，銷量按年增長9%，而2008年全年增速為5%。
原材料價格高位回落
本行相信公司2009年度的邊際利潤將有所改善，主要因為原材料價格較低。啤酒生產的主要原材料大麥的價格急劇下降。大麥成本佔青島啤酒產品銷售成本的15%。然而，大麥價格將自2008年中的高位回落至45%。公司仍需消化部分高成本貨存，2009年下半年才可以受惠於原材料價格回落。
2009年，啤酒行業的競爭可能有所加劇，主要由於華潤創業旗下的啤酒業務積極擴充產能。2009年華潤創業產能將按年增長10%以上，並且計劃銷量增速達行業銷售增速的兩倍。然而在市場集中度較高的情況下，本行並不預料會出現價格戰。
本行將2009年至2011年每股盈利預測分別達0.83元、1.06元及1.26元，相當於未來3年每股盈利複合增長率28%。現價相當於2009年每股盈利21倍，本行認為現時估值合理。本行將青島啤酒的評級從買入下調為持有，目標價調為18.31元，基於2009年市盈率為22倍。
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