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國浩資本
中糧控股(0606)2008年收入按年增長45%至418億元。毛利按年增長160%至51.59億元，經營利潤按年增長292%至45.25億元。純利按年增長139%至26.249億元(每股盈利0.73元)，較巿場預期低15%。
建議每股派息0.136元，董事會建議從2009年起實行經常性的股息政策，初步派息比率定為20%至30%。毛利率從2007年的6.9%擴大到2008年的12.3%，這主要歸功於在08年第3季度相關大宗材料價格大幅下跌的背景下公司的油籽加工業務採用相對保守的套期保值政策。
對於油籽加工業務，上半年收入受油和豆粕價格推動按年升41.2%至275.4億元。在2008年全球軟性商品價格大幅波動，公司亦相應調整產品價格，並通過套保減低因原材料價格波動所帶來的影響，令毛利率從2007年的4％擴大至2008年的11.5%。中糧計劃於2010年前將提高產能50%。
生化業務受惠新項目投產
對於生化業務，由於3個新項目的投產，收入按年升125%至58.25億元。但是，毛利率從2007年的13.1%收窄至2008年的10.4%。本行預料2009年的毛利率將因原材料價格的下跌而高於2008年。
對於大米業務，銷售價格的上升使毛利率從2007年的12.7%上升到2008年的22.8%。至於啤酒原料業務毛利率為17.1%，略低於正常水平的20%。
展望來看，本行認為就油籽加工而言，高的毛利水平(大於10%)在產品價格下降周期無以為繼，預料將回落至正常的6%至8%的經營水平。而且，2009年的銷售價格將明顯低於2008年的水平。
本行預期2009年每股盈利按年下降32%至0.50元，而2010年的每股盈利則按年上升30%至0.65元，相當於2009年8.5倍市盈率和2010年的6.5倍市盈率。
雖然本行對於中糧的行業整合龍頭地位的長期發展前景持正面看法，然而短期內受本年度盈利大幅倒退影響下，本行認為中糧欠缺股價催化劑。本行將中糧評級從買入下調到持有，12個月目標價5元(昨收4.41元)，相當於10倍的2009年市盈率。
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