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中銀國際
深圳控股(0604)2008年淨利潤同比下滑49%至8.73億港幣。剔除投資物業重估盈餘以及非核心資產處置的收益，核心盈利同比增長59%至7.77億港幣。合同銷售額好於預期，以及對我們09年利潤預測59%的鎖定率使我們相信2009年盈利將會穩健增長，2010-11年收入和盈利將得到極大的提升。我們將2009年每股預測淨資產值由4.20港幣上調至5.38港幣，將目標價由1.26港幣上調至3.00港幣(現價為2.27港幣)，評級由賣出上調至買入。
目標價上調至3元
業績強勁的主要原因是物業銷售好於預期，報告期內物業銷售（不包括聯營公司）總共貢獻了25.29億港幣，同比增長25%。公司毛利率和物業開發利潤率分別由40%與32%提升到了42%和35%。
鑒於公司合同銷售額鎖定情況較好，我們預計收入將持續增長，但在市場信心疲弱的情況下09年房價可能還有進一步的下行壓力。預計09年毛利率和物業開發利潤率將分別下滑至35%和30%。但是由於預計房地產市場將在2010年進入復甦階段，我們認為2010-2011年公司毛利率將會擴大並回升到40%以上，物業開發利潤率將提高至32-37%。
高負債率可改善
截至08年末深圳控股淨負債率上升到71.8%。因為我們認為房地產市場復甦還需要一段時間，所以09年負債率將維持在70%以上。由於收入不斷增加以及利潤率提升，我們認為公司的財務狀況將在2009-11年之間逐步改善。預計2010和11年淨負債率將分別降至63.6%和59.3%。截至09年3月末，深圳控股的手持現金達到了56億港幣，較08年末的數字高20%。
我們採用分部加總法給深圳控股估值。考慮到公司的淨負債狀況，再基於08年末的數據，我們預計其09年每股淨資產值為5港幣。我們認為深圳控股目前是內地房地產開發商中較淨資產值折讓最大的一家公司。 （摘錄）
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