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大福資料研究
按照我們對江蘇寧滬(0177)在興建、營運、轉移安排下的貼現現金流量分析，我們將該股的目標價調整至6.10元(昨收5.44元)，相當於預計市盈率16倍及預期股息率5%。
受惠利得稅率下調
受惠於中央政府在去年年初統一外資及內地企業的利得稅率，江蘇寧滬的利得稅率由33%調低至25%，雖然該公司於08年的路費收入及稅前利潤分別同比下跌5%及13%至人民幣38.7億元及人民幣21.4億元，但其盈利僅同比減少3%至人民幣15.92億元。由於江蘇寧滬的末期及全年唯一每股股息維持於人民幣0.27元，派息率輕微同比增加2個百分點至85%。
江蘇寧滬08年的路費收入受多個負面因素影響，包括2008年年初的雪災及其後免收運送農產品車輛路費、鐵路運輸業增加市場競爭、經濟增長放緩，以及滬寧高速公路上海段的擴建工程。佔該公司總路費收入的80%及整體經營利潤88%的江蘇寧滬核心資產滬寧高速公路江蘇段於08年的日均路費收入，同比下跌6%至人民幣875萬元。其平均車流量及每架次平均收費分別同比輕微下跌4%及2%至46,351架次及人民幣189元。
08年江蘇寧滬其他收費資產的表現各異，錫澄高速公路及312國道江蘇段的日均路費收入分別同比增加3%及1%，而廣靖高速公路及寧連公路南京段的日均路費收入則分別下跌1%及33%。
受平均利率上升所帶動，江蘇寧滬於08年的融資成本同比增加7%至人民幣5.5億元，而其利息覆蓋比率則依然穩健並處於5倍的水平。於08年年底，該公司的淨負債維持於人民幣71億元，相當於負債比率49%。
滬寧高速公路上海段的擴建工程於08年年底竣工，帶動滬寧高速公路江蘇段於09年第一季的車流量增加至49,057架次，較其08年的平均水平高6%。我們預期江蘇寧滬的09年盈利將同比增加6%至人民幣16.9億元(每股盈利：人民幣0.34元)。
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