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■中國通信服務董事長李平。 資料圖片
大福資料研究
受內地三大電訊營運商的收入同比躍升45%所帶動，中國通信服務(0552)的08年收入增加38%至人民幣325億元，其盈利亦同比增加13%至人民幣13億元(每股盈利：人民幣23.2分)，較我們的預期低約9%。中國通信服務於去年5月收購的中國通信建設集團對該公司於08年的增長亦非常重要。中國通信建設集團為中國通信服務的收入及盈利分別帶來人民幣16.9億元及人民幣4,100萬元，分別佔該公司總收入及總盈利的7%及4%。該公司宣派末期股息每股人民幣9.13分，相當於派息率40%。
三大業務均強勁增長
中國通信服務三大業務的營業額均強勁增長。其電信基建服務、業務流程外判服務以及應用、內及其他服務的08年收入分別同比上漲38%、42%及25%。而其電信基建服務的營業額更於08年下半年同比增長65%至人民幣94億元，相當於期內總收入的50%。然而，該公司迅速增長亦令其銷售成本同比增加40%，導致其08年毛利率同比下跌1個百分點至16.3%。該公司的銷售、一般及管理費用增加38%亦導致其年內的盈利遜於預期。
在電訊營運商的基建資本開支增加下，中國通信服務及中國通信建設集團的協同作用將有利於該公司掌握市場商機。中國通信建設集團是內地電訊基建市場的主要服務供應商，並於北部省份佔有重大的市場份額，其目前的業務及客戶組合正好彌補中國通信服務的不足。中國通信服務的49%收入乃來自中國電信(0728)，另有18%來自中國移動(0941)及中國聯通(0762)，而中國通信建設有49%收入來自中國移動及中國聯通，僅10%收入來自中國電信。
受惠3G營運商增資本開支
由於內地電訊營運商即將就3G服務作出資本開支，故預期中國通信服務將於09年強勁增長，其中以電信基建服務尤甚。然而，在持續的市場競爭下，預期該公司的利潤率將不會進一步增加。由於在建立目前的3G網絡頻道後，市場對網絡設施以及相關服務及產品的維修保養、分銷及管理需求均會增加，故中國通信服務的業務流程外判服務將會是該公司主要的增長動力。
我們認為中國通信服務將是3G網絡資本開支的主要受益者，並預期該公司的09年盈利將迅速增長。我們將該公司的目標價維持於5.52元(昨收4.75元)，相當於09年預計市盈率的17.4倍， 按08-10年的預計每股盈利市盈增長率20%計算乃屬合理。
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