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中銀國際
得益於北美市場份額的增加，德國電信的新增獨家訂單以及向更多新興市場的滲透，我們認為偉易達(0303)10財年增長將主要來源於電訊產品業務。鑒於利潤率改善以及收入增長穩健，我們預計偉易達截至2010年3月31日財年的淨利潤將同比反彈17%。因此我們將目標價由24.90港元上調至53.00港元(昨收43.5元)，維持買入評級。
09財年淨利潤同比下降33.6%至1.432億美元，符合市場預期，但比我們的預測低8%。扣除匯兌虧損影響，核心淨利潤同比下降16.7%至1.708億美元。09下半財年收入同比下滑6.7%至14.48億美元，低於上半財年實現的6.0%的同比增幅，主要是因為電信產品和電子學習產品銷售分別同比減少了17%和22%。由於積極促銷以及生產成本較高，09財年毛利率由08財年的36.4%下滑至27.6%。匯兌虧損的擴大導致經營利潤率由14.7%收窄至10.7%。
儘管盈利出現下滑，公司宣佈年終每股派現0.41美元，致使09財年全年派息率由08財年的72%提升至91%。經銷商渠道去庫存影響導致公司的庫存周轉天數由08財年的72天下降至09財年的67天。
電信產品市場份額擴大
09年電信銷售同比下滑9.8%至6.207億美元，主要是因為北美市場同比下滑19.5%。與此同時，當期歐洲、亞太和其他地區銷售均分別同比增長了7.4%、38.5%和40.5%。我們認為偉易達電信業務的銷售增長將會出現回升，理由如下。首先，通用電氣(GE.US/美元13.51，未有評級)已經退出北美市場，給偉易達和其競爭對手留下了12%的市場份額。管理層表示公司獲得了大部分可佔有的市場份額，有助於該地區收入在10財年內止跌企穩。其次，從09年1月開始偉易達作為德國電信(DT.GR/歐元11.33，未有評級)唯一的供應商向後者提供電話產品，預計該交易對於全年的盈利貢獻將保障歐洲市場的增長。第三，偉易達正處在擴大新興市場覆蓋的過程中。公司不久前與澳大利亞電訊簽署了授權協議，可在澳大利亞銷售和經銷澳大利亞電訊品牌的固定電話。現在我們預計10財年電信產品銷售同比增長13.6%。
我們將10財年每股收益預測小幅上調2.3%，維持11財年預測不變。隨着匯率的企穩以及原材料成本的下降，我們預計毛利率和經營利潤率將分別由09財年的36.4%和10.7%提升至10財年的37.0%和11.3%。目前該股對應10財年和11財年市盈率分別為7.4倍和6.9倍，未來兩年股息率仍高達10%以上。 (摘錄)
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