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中銀國際
由於將電力業務的發電量增長率假設調低，我們將神華能源(1088)09-11年的盈利預測分別下調2%。但是，考慮到國內經濟最糟糕的階段已經過去，我們將目標價格調高至正常交易區間的高端。因此，我們將中國神華的A股和H股評級從持有上調至買入。我們將A股和H股的目標價格分別從28.79人民幣和24.71港元上調至36.07人民幣和32.41港元(按：即上調目標價3成，而昨收26.25港元)。
5月，神華的商品煤產量同比增長19%，主要得益於在08年中至年末所投產新礦的貢獻，例如布爾台煤礦和哈爾烏素煤礦。煤炭銷量增長稍緩，同比增幅為11%，主要是因為縮減了外購煤的比重。另一方面，發電量和售電量均同比下滑13%。整體表現受到浙江和廣東兩省需求疲軟的拖累。
09年1-5月，公司的商品煤產量和煤炭銷量分別同比增長17%和5%。發電量和售電量均同比下滑10%。
實現合同價格符合要價
在近期的股東大會上，公司證實已經完成了09年所有國內合同的簽署工作，實現合同價格符合其要價。例如，熱量為5,500千卡/千克的海運煤合同價格為540人民幣/噸(含增值稅)。我們測算此價格同比上浮了13%。這消除了所有對合同價格的擔憂。
新發電機組帶來頁獻
考慮到近期發電量和售電量的下滑，我們將09年發電量同比增幅預測從6.5%下調至2%，並將09-11年的盈利預測下調了2%。我們預計全年仍將實現正增長，因為我們認為需求將有所反彈，新的發電機組也將帶來貢獻。
在估值方面，我們將H股的09年目標預期市盈率從15倍上調至20倍，是05年上市到07年7月(在香港市場將向大陸個人投資者放開的消息預期引起股市大漲之前)期間交易水平的高端。由全球金融危機引發的業績下滑已告結束，國內經濟目前正逐步回暖。因此，我們轉而採用歷史估值區間的較高水平。我們將H股的目標價格從24.71港元上調至32.41港元。
我們仍採取3個月A-H平均溢價(目前已從之前的33%收縮至27%)，將目標價格從先前的28.79元上調至36.07元人民幣。在調高目標價格的同時，我們將A股和H股的評級從持有上調至買入。
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