 放大圖片
中銀國際
我們看到主要零售商在進入傳統淡季之後同店增長有所放緩。雖然金鷹商貿(3308)6月同店銷售也出現了下滑，但仍高於09年1季度13%的增幅。我們認為09年上半年公司實現了中位雙位數的同店增長。其中新街口旗艦店在此期間的同店增長可能達到了高位單位數。銷售收入總額貢獻排在第二和第三的徐州和揚州店的表現與集團的平均水平持平。我們認為同店銷售出現強勁增長是得益於江蘇經濟受金融危機的衝擊較小，而且公司在二三線城市的門店表現不俗。
我們欣喜地發現穩健的同店增長主要是受到了如西安高新、昆明和泰州等年輕門店的推動，意味着公司在主導市場以外地區的組合出現了改善並迎來了新的增長點。更重要的是，我們認為到2010年旗艦店的銷售收入總額佔比將從08年的42%下降到30%左右。我們根據最新的經營數據和在南京、泰州門店的擴張情況更新了銷售收入總額預測，並且將2009-11年同店增長預測分別上調至18.7%、20.3%和15.5%。
揚州二店和上海購物中心已於5月投入試運營，因此公司經營總面積提高了約3.6萬平方米。考慮到公司在江蘇的主導地位以及有利的租賃條款，我們認為這兩家門店有望在12個月內實現盈虧平衡。此外，南京珠江店和泰州店的擴張將分別使經營面積提高約1.2萬平方米。我們認為公司下半年將新添兩家門店。公司的第二家折扣店—南京漢中新城預計將在本月投入試運營。同時公司還計劃在江蘇的二線城市中新增一個項目。
南京龍頭地位進一步強化
管理層計劃調整南京四家門店的商品組合並且採取區分商品的策略。我們認為在本土市場的強大覆蓋將在今年及之後產生協同效應。新街口和珠江店分別被定位為中高檔和時尚店，而漢中和東方店將主要針對高端和對價格更為敏感的客戶群。憑借當地知名品牌的優勢以及眾多VIP客戶，我們預計東方和漢中店將擴大金鷹在南京的合計市場份額並且強化公司在江蘇的領導地位。
另外我們預計如果南京新百的重組方案進展順利，金鷹可能會在2010年成為東方商廈和蕪湖新百的經營者。這兩家門店總經營面積約5萬平米，平均經營歷史超過10年。出於保守目前我們還未在模型中考慮新百門店的並表影響。
我們維持在地區市場份額中享有龍頭地位的零售商的表現將優於板塊的觀點不變，因為其聯營扣點率在促銷的情況下更為穩定。我們根據公司的新項目和經營數據更新了模型，並且將2009-11年盈利預測上調2-4%。參考2006年以來平均市盈率的90%以及我們對2010年的預測，我們將目標價由8.90港元上調至10.10港元(昨收9元)，維持買入評級。
|
放大圖片
