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京華山一
中國電力(2380，簡稱中電)宣布向母公司中電投集團收購五淩電力63%的權益，後者在湖南及貴州從事水電開發、生產及供應業務。是次交易涉及總代價44.65億元人民幣(相等於市賬率1.2倍)，其中70%或31.3億元人民幣按每股2.41港元向母公司發行新股的形式支付。我們決定維持買入評級，目標價2.90港元(現價2.86元)，相等於2009年度市盈率13倍及市賬率1.1倍。
在接受是次注資後，中電的裝機容量可在2008至2010年達到20.1%的年複合增長率。同時，中電亦將借此成為獨立電廠中最「清潔」的一間，發電組合從100%燃煤發電轉為37.6%的水力發電。
購五淩電力料年底完成
我們預計五淩電力的收購將在2009年底完成。根據我們對該電廠的盈利預測，我們預計是次收購可將中電2010及2011年度收入分別提升30.2%及32.2%。不過，在攤薄效應下，公司2010年度每股盈利的增幅料有所放緩，即按年下跌4.8%至0.28元人民幣。
利息覆蓋率降低，但息、稅、折舊及攤銷前利潤率改善。中電的利息覆蓋率料將在2009年改善至2.2倍，但隨着財務成本顯著加重，該比率料將在2010年降至1.5倍。不過，我們預計公司的息、稅、折舊及攤銷前利潤率應從2009年起回升至25.1%，並在2010年進一步升至28.2%。由此可見，儘管利息覆蓋率在收購後有所降低，但相信公司有能力償還債務。此外，息、稅、折舊及攤銷前利潤率逐步改善，亦有助減輕我們對公司2010年負債率在收購後急升的擔憂(料按年飆升328%)。
我們作出買入評級，按現金流折現法所作的目標價為2.90港元。該股現價較行業平均值大幅折讓44.5%。再考慮到2009及2010年度股本回報率分別提升至8.8%及15.3%的預測，我們相信目前估值合理且吸引。
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