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中糧香港是內地享負盛名的國有食品貿易集團中糧集團的附屬公司，亦是中國食品(0506)及中國糧油(0606)的控股股東。中糧香港與具領導地位的私募基金厚樸投資基金訂立協議，成立具特殊目的公司以收購蒙牛乳業(2319)20%的股權，作價61億元，該兩家公司所佔的股權比例為7:3。於該收購事項完成後，該特殊目的公司將持有蒙牛合共3.48億股股份，其中一半為蒙牛的創辦股東金牛、銀牛、老牛、牛根生及其聯營公司的現有股份，而該等股東的總持股量將由28%減少至15%。
淨現金增至43億元
蒙牛的新股份發行淨收入31億元將顯著提升該公司的現金狀況，該公司的淨現金由08年年底的12億元增加至43億元，將有助蒙牛增加其資本開支以提高其質素控制至嚴謹水平，並擴展其上游業務的產能。新股的認購價為每股17.60元，較其7月6日停牌前最後一個交易日7月3日的最後價格折讓7.9%。新股總數為1.74億股，佔該公司已擴大股本的10%。
在業務發展方面，我們預期該收購事項將為中糧及蒙牛帶來協同作用。透過該收購事項，中糧除了其目前的糧食產品組合外，亦可踏足中國的乳品業務，而蒙牛則可受惠於中糧作為國有企業的優勢以重組其上游業務的供應商，並透過中糧的業務發展平台，以進一步發展奶類相關食品的業務。
中國乳業由今年起已逐漸復甦。最新的數據顯示，今年1-4月內地大型乳製品生產商合共生產590萬噸乳製品，同比增加2.7%。而4月份的單月產量亦已達150萬噸，同比上升8%。中國奶業協會預測，內地的乳製品產量將於2009年年底之前反彈至三聚氰胺事件發生前的90%水平。
幸而，毒奶醜聞及osteoblast milk protein (OMP)事件的不利因素已被市場消化。內地乳業將無可避免地出現整合，長遠來說，我們預期蒙牛將維持其業內的龍頭地位，並進一步擴展其市場份額。蒙牛投放大量資金於市場推廣及質素控制措施方面，以令消費者對其產品重拾信心，故我們認為該公司短期內將以回復銷量而非提升其盈利能力為首要目標。
策略聯盟增市場信心
由於蒙牛與中糧組成策略聯盟，加上消費者對乳製品的信心日漸復甦，故我們調升蒙牛的銷售預測，並將其09年及2010年盈利預測分別調高20%及25%至人民幣7.38億元及人民幣9.75億元。我們將該股的目標價調整至21.20元(昨收19.16元)，相當於2010年市盈率33.2倍，在盈利復甦周期的初期，該股值乃屬合理。
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