 放大圖片
中銀國際
華潤創業(0291)中期基礎淨利潤同比增長22.2%至11.58億港幣。扣除特殊項目後基礎盈利同比下降5.4%至9.67億港幣。其實2季度基礎利潤同比增長18.8%至6.01港幣，為08年1季度以來首次實現季度同比增長，顯示出了企穩信號。我們將目標價由16.30港元上調至21.60港元(昨收19.56元)，對應20.4倍10年市盈率。評級由持有上調至買入。
華潤創業2季度出現反彈主要是得益於飲料業務的快速增長及其利潤率的大幅提升。該業務的出色表現完全抵消了期內零售業務受食品價格下跌、打折頻繁以及可選消費承壓所拖累而出現的下滑。管理層宣佈中期每股派息0.14港元，略低於上年同期的0.15港元。
飲料業務成為亮點
上半年啤酒業務利潤同比增長145%至2.57億港元，收入同比增長25%。利潤率大幅上升1.3個百分點至2.7%，主要是因為區域主導地位的強化所形成的經濟規模。銷量同比提高20%至420萬千升。其中內生增長貢獻12.1%，為行業增幅的兩倍。受高檔酒貢獻增加推動，均價上漲1%至1,994元/千升。純淨水業務利潤同比大幅增長105%至8,400萬港幣，佔上半年飲料業務的25%。該業務利潤率也擴大了4個百分點至11.3%。
管理層預計未來公司啤酒銷量增速將達到行業的兩倍。考慮到公司良好的收購歷史和可承受的定價策略，我們預測啤酒銷量每年的增幅約為15-20%。我們注意到，已經經營至少兩年之久的現有釀酒業務在今年上半年實現了6.7%的淨利率，遠高於08年上半年的3.8%，意味着公司的啤酒業務已經形成了一定的規模，盈利能力較之前出現了大幅提升。隨着下半年大麥價格大幅下滑，我們對於下半年該業務維持較高的利潤率表示樂觀。
業務組合平衡推動復甦
2季度業績印證了我們對於公司業務已經見底而且下半年業已恢復增長的觀點。下半年隨着固定和可選消費的比重更加平衡，零售業務有望隨食品價格上漲和消費信心的恢復而改善。得益於09年下半年香港食品銷售比較基數較低以及內地業務持續需增長，食品加工和銷售業務也有望開始出現回升。因此我們將2009-10年每股收益預測上調26-27%，現在預測2009-11年每股收益複合年增長率為18%。除此之外，如果企業重組落實，將有助於公司的業務重心重新回到主營業務，從而強化長期的股東回報率。 (摘錄)
|
放大圖片
