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中銀國際
京信通信(2342)上半年淨利潤同比大幅增長223%，遠勝於我們的預期。我們認為下半年增長點將由天線轉向無線優化。鑒於規模經濟提高，加之紅股攤薄效應，我們將2009-11年每股收益預測分別上調18%、8%和7%。我們將目標價由5.20港元上調至7.30港元(現價6.34元)，維持買入評級。
淨利潤大增，主要是因為收入同比大增112%以及經營利潤率顯著回升。所有業務均實現強勁增長，其中天線和無線接入業務以155%和831%的同比增幅成為最大亮點。無線優化和服務業務收入也實現54%和52%的較快增長。上半年3G逐步成為增長點，收入同比增長112%至4.85億港元，收入佔比達27%。管理層預計09年3G收入佔比將達到40-50%。另一方面，受無線覆蓋訂單推動，上半年2G收入仍實現同比66%的較快增長。
上半年毛利率穩定在41.3%，略高於上年同期的41.1%，這是受到了高利潤率TD-SCDMA和WCDMA產品的支撐。我們注意到，上半年公司的毛利率通常高於下半年，因為公司通常會在年底以犧牲利潤率為代價來結算訂單。儘管如此，管理層預計09年全年毛利率將與08年的37.5%基本持平。
如今經濟規模的效應愈發明顯，上半年綜合管理費用率由上年同期的27%大幅降至21%。我們預計09年全年管理費用率都將保持相對穩定，因為預期下半年收入將繼續環比增長15%。
我們預計2003-2008年平均每年的2G資本性支出將達到1,190億元，3G無線可能需要更多的投入以達到與2G相同的覆蓋地區，因為3G標準的無線頻率較高且覆蓋地區較少。如今在3G無線網絡在推出的過程中遠端射頻單元（RRU）所受歡迎程度日益增加，預計公司上半年在RRU市場中獲得了最大的份額。
目前股價對應12.6倍09年市盈率和10.7倍2010年市盈率，我們認為當前估值不貴。目前外圍設備同業10年市盈率均值為13倍，鑒於京信通信是研發能力強大的龍頭企業，所以我們認為其估值應較規模較小的企業享有一定的溢價。 (摘錄)
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