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國浩資本
蒙牛乳業(2319)兩周前公布優於市場預期的中期業績。本行認為近期股價下跌給長線投資者提供不俗的買入時機。 2009年上半年，營業額按年下跌11.7%至121億元人民幣，但純利按年增長13.6%至6.62億元人民幣。整體毛利率上升至26.7%，創歷史新高。由於原奶價格較低以及產品組合改善，銷售開支管理嚴格，推動經營利潤率從2008年上半年的5.4%上升至2009年上半年的7.0%。
原奶收購價格僅按年下跌5%，主要由於公司從大規模牧場收購更多的原奶。蒙牛計劃將來推出更多高端產品，這將增加對高品質原奶的需求。儘管本行預計2009年下半年原奶價格將有所回升，其對毛利率的負面影響將被產品組合改善所抵消。
展望將來，本行預計2009年年底之前奶製品消費將完全恢復到三聚氰胺事件之前的水平。由於產品組合繼續改善，本行預計2009年下半年於2010年毛利率只會輕微下跌。
本行預測2009年至2011年每股盈利分別0.72元人民幣、0.86元人民幣及1.07元人民幣。蒙牛現價相當於23.6倍2009年市盈率及19.8倍2010年市盈率，而2009至2011年兩年每股盈利年複合增長率達22%。維持買入評級，6個月目標價24.35元，基於25.0倍2010年市盈率。
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