中資股透視：原油成本走勢有利中石化

http://paper.wenweipo.com [2009-10-02] 我要評論

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交銀國際

　國家發改委發出通知，決定於9月30日零時起將汽、柴油價格下調190元/噸，約相當於汽油下調0.14元/升、柴油下調0.16元/升。這是國家發改委2009年第七次調整成品油價格，同時也是自2008年12月19日新成品油定價機制實施以來的第八次價格調整。

似未達到政策觸發點

　上次成品油調價發生於9月2日，該次汽柴油分別上調300元/噸，調價時對應的YMEX油價的22天均價為71.1美元/桶。此前我們認為，上調後的成品油價格實際大致相當於63-65美元/桶的22天NYMEX原油均價的合理水平。而整個9月裡，國際原油價格均處於橫向整理狀態，22天NYMEX原油均價僅由71.1美元/桶小幅下降至69.4美元/桶，此降幅似乎不足以觸發《石油價格管理辦法》中規定的4%價格變動的要件。

　根據我們的估算，本次成品油價格下調隱含了約2.3美元/桶的原油成本降幅，其幅度略高於同期22天NYMEX原油均價降幅約1.7美元/桶的水平，理論上，將導致煉油企業的煉油毛利進一步縮窄。不過，需要指出的是，本次調價前，成品油價格中隱含的原油成本是低於65美元/桶的，也就是說，中國石油(0857)和中國石化(0386)所屬的煉油企業總體上是在「折價」出售成品油的。近期國際原油價格的小幅回落或許並不意味着必須立即下調成品油價格，就我們的理解而言，這更多的是成品油定價機制象徵性地發揮作用。

成品油降價的靜態影響

　結合中國石油和中國石化的汽柴油生產能力和股本規模，靜態來看，本次成品油降價的影響若持續到年底，將使中國石油和中國石化分別減少收入0.017元/股和0.055元/股，中國石油和中國石化2009年每股收益將因此分別出現0.013元/股和0.01元/股的靜態減量，本次降價對二者全年業績的影響均在2%以內。

煉油毛利處於較好水平

　目前的成品油價格與原油成本走勢對中國石化比較有利。不同於中國石油和中國海洋石油(0883)，中國石化的「體態」是上游業務小、下游業務大，需要大量外購原油，使得其煉油毛利的變動對其每股收益相對更為敏感。目前，國際原油價格處於較為溫和的運行區間，煉油毛利處於較好的水平，這種狀況繼續維持下去，將有利於中國石化2009年最終實現0.70-0.80元/股的較佳盈利水平。