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大福證券
大昌集團(0088)的兩個待售豪宅項目包括舂坎角環角道33號餘下12間洋房及賓吉道3號6間洋房。按舂坎角環角道33號平均每間洋房3,000平方呎售價為5,000萬元以及賓吉道3號平均每間洋房5,000平方呎售價為1.5億元計算，我們預期該公司可獲銷售收入15億元。有關銷售收入將可使該公司的手頭現金增加至18億元，即每股2.9元。
大昌亦於香港仔、筲箕灣、沙田、新蒲崗及屯門擁有工業及寫字樓物業，而該等地點均具備重新發展或重新配置的潛力。雖然該等物業竣工後，大昌一直將其保留作收租物業，但該公司將之列為可供出售物業。我們估計該等物業的總值為40億元，即每股6.5元。
大昌另一項最具價值的資產為該公司持有35%權益的尖沙咀香港喜來登酒店。該項權益的帳面成本為9,600萬元，相對其09年利潤貢獻為1.05億元。在目前的會計政策下，酒店物業只能按扣除累計折舊後的原有成本列帳，以致低估了該項權益的價值。如將該酒店物業的價值重整至市場估值，大昌持有權益的估值為21億元，即每股3.4元，意味該5星級酒店的每間房價值為800萬元。
將酒店物業重估後大昌的經調整帳面值為每股9.2元，我們對此估值加入該公司已竣工銷售物業的重估盈餘15億元，其中不包括待售的兩項豪宅物業，而預期該兩項豪宅物業銷售將錄得應課稅後發展利潤7.5億元。因此，我們估計大昌的每股資產淨值為12.8元。該股目前的股價較其資產淨值大幅折讓，如管理層未有適當的投資目標，將現金盈餘回饋股東，應可釋放該股的潛在價值。
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