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大福證券
雅居樂地產控股(3383)在9月份和10月前8日分別實現合同銷售人民幣11億元和10億元。截至10月上旬的合同銷售達人民幣152億元，即210萬平方米，相當於09年銷售目標的92%。海南清水灣項目於去年3月底正式開售，已合共實現人民幣36億元的合同銷售，相當於截至10月上旬總合同銷售額的24%。雅居樂將在今年第四季度推出清水灣項目的海景單位，預計公寓和別墅的均價分別為每平方米人民幣2萬元以及每平方米人民幣4萬元，相較目前在售公寓和別墅的均價每平方米人民幣8,500元以及每平方米人民幣1.5萬元將有較大增長。
土地擴張重點放在二線城市
近期大部分的開發商積極以高價競相擴充位於一線城市核心地段的土地，然而雅居樂卻將土地擴張重點放在二線城市現有項目的周邊地塊以及位置具有策略性的地塊，如位於中山面向珠海及港澳買家的土地。在7、8兩月先後購入總建築面積達130萬平方米的4幅土地之後，雅居樂又擴充位於中山、從化和順德的土地儲備，共計總建築面積約160萬平方米。截止到9月底，雅居樂的土地儲備達到310萬平方米，在已經掛牌交易的內房上市公司中僅次於碧桂園(2007)。
負債表強健有空間增加借貸
雅居樂去年底淨資產負債率為54.4%，由於今年以來銷售加速，09年年中的該數字下降至22.4%，公司是內房上市公司中為數不多尚未配售融資的企業。雖然今年下半年購地的代價總額達人民幣50億元，公司在7月到10月中亦實現等額的合同銷售，我們認為雅居樂的資產負債表足夠強健，有空間增加借貸。
基於公司淨負債比率較低，加之以1.78億美元的銀團貸款將於2010年末到期，雅居樂於10月27日提出計劃發行一次性還款之保證優先票據。總本金金額將自10月28日開始的為期一周的路演推介之後，使用入標釐定。我們相信此舉將有助雅居樂在不攤薄股東回報的情況下，調整負債結構，保證充裕現金。
為反映公司資產重估升值的潛力，基於估計每股淨資產13.15元的9%的溢價，目標價為14.27元(昨收10.32元)。
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