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大福證券
我們將信義玻璃(0868)納入推介名單中，該公司是中國最大的汽車玻璃出口商。受全球玻璃產品的需求及價格下滑拖累，信義09年上半年純利同比減少44%至2.25億元。09年上半年，信義的浮法玻璃業務兼產超白光伏玻璃，雖然該業務的營業額於09年上半年同比下滑89%，但其兩大產品業務汽車及建築玻璃的營業額僅分別溫和同比減少12%及17%。估值方面，按照信義2010年預計市盈率13倍計算，即自該公司上市以來的平均市盈率，我們給予該股的目標價為6.80元。
信義是汽車玻璃的原設備製造商，亦是汽車玻璃替換市場生產商。該公司供替換市場用的玻璃業務佔其09年上半年整體營業額逾50%，該業務需求相對原設備製造市場較少出現周期盛衰，且一直以來是該公司核心收入的增長動力，佔全球市場份額逾15%。由於客戶越趨避免支付龐大金額以購置新汽車，尤其是美國客戶，故供替換市場用的玻璃業務應可為該公司帶來穩定的收入。
在中央政府的現金回贈及稅務寬減措施下，中國今年汽車銷量令人鼓舞，這應可持續帶動內地市場對信義供替換市場用玻璃及原設備製造汽車玻璃的需求。09年首9個月中國汽車銷量同比增加34%至960萬輛。信義加快提高其於全國原設備製造市場的滲透率及政府延續業內的支援措施，仍是該公司2010年汽車玻璃業務的兩個最重要利好因素。
信義的建築玻璃業務佔該公司09年上半年總營業額16%，由於下游物業需求增加，故預期該公司建築玻璃業務09年下半年的分部貢獻亦將隨之增加。
浮法玻璃受惠太陽能計劃
信義的浮法玻璃業務亦生產超白光伏玻璃，該業務於09年上半年受重創，但有數據顯示多個地區的浮法玻璃價格正在回升，故該業務應可於09年下半年收復部分失地。雖然信義中期至長期的浮法玻璃業務應可受惠於內地及美國政府分別於今年初公佈的太陽能補貼計劃，但歐洲及美國進口商短期內補充存貨的步伐緩慢，故預期超白光伏玻璃的下游需求將於一段時間內持續偏軟。
另一方面，信義於蕪湖的新生產廠房已於09年下半年投產，該廠房將以天然氣取代重油作為生產浮法玻璃的燃料。天然氣的成本較低及供應穩定，如該公司其他生產廠房亦使用該較高效能的燃料，應可提高其浮法玻璃業務的毛利率，而該業務目前的毛利率僅為11%。 (摘錄)
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