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中銀國際
最近康師傅控股(0322)股價的調整為投資者提供了很好的再次介入時機。公司有很強的執行能力和最低的生產成本，因此在食品價格上漲時期受到的影響相對較小。鑒於消費信心的回升，我們將2009-11年盈利預測略微上調了1-2%。我們維持對該股的買入評級和基於現金流折現模型得出的目標價21.10港元。
儘管最近幾個季度中，原材料價格開始恢復同比正增長，但公司仍然很好的控制了成本壓力。公司推出了新口味的新產品，同時對高端方便麵產品進行升級變相提價5%。這將有助於公司在09年下半年保持其毛利率。成本方面，與08年上半年實施限價的影響相比，成本上升對其方便面業務的影響要小得多。
我們認為，食品價格上漲對公司的總體影響很小，公司應該能夠通過調整產品組合或升級現有產品來抵銷成本上升的影響。此外，09年11月投產的天津生產廠每分鐘能夠生產400-500件產品，較原天津廠的生產效率（240-300件/分鐘）明顯提高。原天津廠將改建為博物館。新天津廠的生產能力將達到48 億件，相當於08年總銷量的38%。較大的經營規模、較高的市場佔有率和較高的生產效率使得康師傅較同業公司具有絕對的競爭優勢。
傳飲料提價成利好因素
由於糖和牛奶價格的上漲，可口可樂杭州罐裝廠和農夫山泉已分別宣佈提價5%。與之相比，康師傅的成本壓力較小，因為糖僅佔其瓶裝飲料成本的10%，而對碳酸飲料來說，糖在成本中佔到了35%。康師傅並沒有牛奶飲料，而可口可樂有。目前為止，康師傅還沒有上調產品的出廠價格。有傳言稱，娃哈哈和匯源果汁將於農曆春節前後宣佈上調出廠價。
我們認為，這可能引發全行業的普遍提價。但我們認為，康師傅可能會選擇保持出廠價不變。由於輸入成本較低，09年公司飲料產品毛利率有所提高，但公司投入了大量廣告及營銷費用用於「再來一瓶」的推廣活動，因此該業務板塊的總體息稅折舊前利潤率基本與之前幾年相近。因此，2010年，公司只要保持出廠價但削減營銷費用率就可以保持產品競爭力。然而，提價也有可能成為推升股價的潛在利好因素，並帶來盈利的上行風險。
09年下半年，隨着經濟形勢的好轉，方便麵、果汁飲料和瓶裝水的消費開始回升。年末，這些產品的累計增速開始上升，全年增速也較08 年的低谷再次回升。因此，整個行業將保持良好增長，我們認為，行業中的領先企業將獲得高於平均水平的增速。此外，海南省政府發現統一和農夫山泉的一些產品中含有有毒化學物質。儘管此後發佈的檢測結果證明之前的結論有誤但仍引起了全國範圍內的銷售下滑，因此公司可能在第四季度拿到不錯的市場分額。總體而言，我們將2009-2011 年的經營收入假設上調了1-2%，並相應將盈利預測上調了1-2%。
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