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中國神華(1088)乃內地最大的煤炭生產商，該公司最近公佈2009年營運數據，其商品煤產量及銷量分別同比增加13.2%及9.3%至2.10億噸及2.54億噸。該公司的產量乃我們預期之內，但產量及銷量均超出管理層於2009年年初所訂的目標分別1.97億噸及2.20億噸。受季節因素影響，2009年第四季該公司商品煤的產量及銷量分別較前一季輕微減少2.8%及2.7%。
此外，神華2009年煤炭出口銷量同比大減50%至1,360萬噸，佔該公司總銷量5%，較2008年的9%明顯減少。雖然在煤炭需求回穩下，國際煤價亦隨之上升，但目前澳洲BJ現貨煤價仍較秦皇島現貨煤價折讓16%，削弱了該公司出口煤炭的動力。
中央政府宣佈2009年兩批煤炭出口配額合共5,100萬噸，然而實際煤炭出口量為2,240萬噸，同比減少50.7%，佔總配額僅44%。由於國際煤價具競爭力，2009年內地煤炭進口量增加逾兩倍至1.26億噸，明顯多於出口量。中國首次成為煤炭淨出口國。
受發電及產鋼業復甦帶動，煤耗量亦見活躍，2009年內地煤產量同比增加12.7%至29.60億噸。內蒙古是神華產煤業務的主要所在地，區內的煤產量同比躍升35%至6.17億噸，取代山西成為中國最大的產煤地區。內蒙古憑藉其充足的煤炭儲備及持續的投資，應可維持其內地煤炭供應龍頭的地位。
據報，2010年神華合約煤價上升每噸人民幣30元，即6%，雖然升幅乃低於業內平均水平，但因神華或將調整其煤炭銷售架構，我們仍預期該公司2010年的平均煤價可同比上升10%。神華的港口下水煤價格較高，其2009年銷量同比增加14.2%至1.59億噸，令港口下水煤佔該公司煤炭總銷量的比例由2008年的60%上升至63%。
由於神華的煤產量穩健，其平均煤價亦穩步上升，該股估值吸引；其目前股價相當於2010年預計市盈率13.9倍。我們按照貼現現金流模型計算的目標價仍維持於39.50元，相當於2010年預計市盈率17.6倍。
重鋼可獲業內最高利潤率
在管理層最近的指引下，預期重慶鋼鐵(1053)於2009年錄得純利約人民幣1.20億元，同比減少80%。該公司盈利顯著減少，乃因其產品價格及銷量下跌，加上燃料及原材料成本增加所致。因此，預期重鋼2009年盈利將較我們早前估計的人民幣1.15億元高4%，但較市場普遍預期的人民幣1.91億元低37%。
如獨立來看，雖然重鋼全年利潤的跌幅看來嚴重，但已較2009年首9個月同比減少95%有所改善。重鋼2009年首9個月的純利為人民幣3,500萬元，估計其2009年第四季純利為人民幣8,500萬元，較2009年首9個月增加1.4倍，亦自2008年第四季錄得淨虧損人民幣1.98億元扭虧為盈。重鋼於2009年第三季錄得單次遞延稅項資產逆轉，令其純利減少人民幣5,800萬元。如撇除此項特殊撥備，該公司2009年盈利約為人民幣1.73億元。
重鋼目前的2010年預計市盈率及企業價值與扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率均較鞍鋼(0347)及馬鋼(0323)折讓。在正常的市場環境下，重鋼應可取得業內最高的利潤率；目前市況已見好轉，但其估值仍較其同業折讓，看來並不合理。
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