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交銀國際
雨潤食品(1068)純利按年上升53.4%至17.45億港元，比市場及我們的預期高出約20%，優於市場預期。期內，營業額為138.7億港元，按年升6.5%，毛利為21.61億港元，升27.9%；毛利率則顯著上升2.6個百分點至15.6%。毛利率之上升主要是由於：(1)在上半年生豬價格回落時，通過增加上游屠宰量，維持利潤的穩定；(2)在下半年生豬價格上升時，貫徹執行上游產品隨行就市的定價政策和擴大下游毛利較高的產品的銷售量。每股基本及攤薄盈利分別為1.089元及1.074元，建議派發末期息每股0.15港元，派息率由25.6%上升至28.7%。
受惠內地「規劃網要」
中國政府早前推出了《生豬屠宰行業發展規劃綱要(2010-2015年)》，計劃於2013年大規模淘汰全國30%手工及半機械化等落後的生豬屠宰場，到2015年更擴大至50%，其中大城市和發達地區力爭淘汰80%。與此同時，該規劃綱要亦計劃嚴格限制生豬屠宰場牌照的發放，於每個人口少於500萬的城市不發放超過4個牌照，以促使實現領先企業淘汰落後企業的目標。
生豬價格走低，供應充足，對雨潤成本有利。近期生豬價格持續走低，既受春節後市場需求下降、部分地方出現疫情導致養殖戶提前出欄生豬等短期性因素影響，加上生豬存欄依然偏高等長期性因素影響。從存欄歷史數據分析，目前生豬生產仍保持總體穩定，沒有出現明顯波動。公司管理層預期今年生豬價格走勢會是前低後高，4月份豬價將會持續回落，全年價格會按年上升約10%。我們認為由於豬糧比價現時低於6:1的盈虧平均點，中央可能會在5-6月期間再次啟動國產凍豬肉的收儲工作，令豬價回升。因此，我們估計公司會在這段生豬價格仍處於低位的時期，收儲較多的冷凍肉，令公司享有較大的成本優勢，並且改善毛利率。
行業整合加快優化產品
維持「買入」的投資評級。公司屬於行業內領先者，公司目前估值是預期2010年及2011年的17.6倍及16.1倍市盈率，在行業的整合加快以及優化產品組合，我們預期每股盈利於09財年至11財年的年均複合增長率可達18.3%。我們維持對公司「買入」評級，並調高目標價至27.8港元，根據PEG比率1倍，隱含股價上升幅度有13%。
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