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大福證券
儘管中銀香港(2388)近期的表現已勝過其他大型本地銀行，但我們仍給予該股買入評級。鑑於該集團2009年的股本回報率回復至14.8%的歷史水平，其市帳率估值亦回復至2.0倍以上的歷史水平只屬遲早問題。
管理層最近決定將派息率重新提高至66%，股息率提高至4.6%，本地銀行中乃屬罕見，此舉可被理解為該集團的一級資本充足率穩健，達11.6%，以及管理層對未來經營環境改善充滿信心的表現。
由於撥回證券減值撥備的數額高於預期，故中銀香港的2009純利飆升311%至137.25億元，超出我們預期。該行於2008年就主要與美國按揭抵押證券有關的債券投資組合作出119.00億元撥備後，於2009年撥回13.02億元。同時，淨貸款減值損失減少84%至1.03億元。投資物業的重估盈餘較預期為多，達15.54億元(2008年：虧損1.32億元)，亦為盈利帶來支持。另一方面，該集團錄得與解決雷曼迷你債券有關的非經常性開支約32.78億元，抵銷了部分非經常性收益。
核心收入表現不一
儘管中銀香港的業績超出市場預期，惟其核心收入表現不一，淨息差下跌31個基點至1.69%，拖累淨利息收入按年驟降11%。然而，淨息差下跌的速度正趨向緩和，2009年下半年的淨息差僅較2009年上半年下跌13個基點。
雖然低利率環境及價格競爭激烈使淨息差於2010年仍然受壓，但由於貸款增長速度加快以及比較基數偏低，我們預期淨息差將於年中轉趨穩定。金管局推出措施，設置新住宅按揭利率下限，作為最大型本地按揭銀行的中銀香港成為主要受惠者。
證券貿易份額擴大
受貿易融資及企業貸款復甦所帶動，中銀香港於2009年下半年的貸款增長迅速，其貸款帳項按年增加12%。該集團在政府的中小企業信貸保證計劃中取得約20%的市場佔有率，中小企貸款佔企業貸款約12%。由於證券經紀佣金急增53%，服務費收入因而增加26%。中銀香港透過改善交易平台，迎合不斷增加的內地客戶，使該集團於證券貿易的市場份額擴大。由於管理層恢復進行市場推廣及增加廣告開支，同時增加其內地營運的投資，故此撇除雷曼撥備，經營開支增加11%，使核心成本對收入比率上升2.7個百分點至34%。
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