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中銀國際
得益於2.03億港元的物業重估收益（08年為重估損失4.94億港元），粵海投資(0270)09年淨利潤同比增長9%至20億港元。短期內，該股缺乏催化劑，因為後續項目不足導致，供水業務和房地產業務將佔到2010-2012年稅前利潤的90%。我們預計，在新的發電機組和供水業務收入增加的拉動下，2010-2012年盈利年均複合增長率為12.6%。公司擁有充足的現金並可以用經營現金流來償還負債。以目前11倍2010年預測市盈率、1.4倍市淨率和13%的淨資產收益率來看，與其他公用事業股相比，該股估值較為便宜。我們維持對該股的買入評級，並將目標價由4.50港元上調至4.81港元。
債率呈下降趨勢
公司盈利主要來自供水和房地產業務，這兩項業務貢獻了09年總稅前利潤的90%。投資21.3億元人民幣的天津天河城項目2013年投入運營前，能夠推升盈利的催化劑很少。我們預計，2010和2011年淨利潤增速16%和9%當中大部分都將來自香港供水業務收入的大幅增長。
公司持有38.7億港元現金，每年的經營現金流在40億港元左右，因此公司的財務狀況非常好，但也可以認為，公司沒能充分有效的利用現金。09年，股息支付比例仍在1/3左右。我們預計公司不會上調股息支付率，也不會將現金用於大量的股票回購，因此未來幾年中的主要任務將是償還銀行貸款。事實上，去年公司大幅調整了貸款的期限結構，短期貸款由3億港元大幅上升至16億港元，而長期貸款由81億港元減少至44億港元。我們預計，公司的淨資產負債率將保持下降趨勢，由09年底的30%下降至2011年底的26%。2010-12年間，淨資產收益率將保持在13%的穩定水平。
便宜的公用事業股
香港供水業務仍是公司價值的主要部分。我們對該業務採用了現金流折現法進行估值，該業務特許權期限到2030年，得出的每股價值為2.24港元。我們對發電業務採用了較為保守的重置成本估值法；對房地產業務採用了較總資產值折讓20%的估值方法；對百貨商場業務採用了20倍市盈率。由於最近資本市場前景向好，導致資本化率下降且公司部分業務的市盈率上升，因此我們上調了目標價。我們根據每股淨資產值相等的水平得出目標價為4.8港元，對應11.6倍2011年市盈率和1.4倍市淨率。
儘管缺乏短期催化劑，但公司的盈利結構仍非常穩健，現金流也保持強勁。考慮到2010-2012年間，盈利年均複合增長率將達到12.6%以及高達13%左右的淨資產收益率，因此該股的市盈率和市淨率與同業公司相比都較為低廉。 (摘錄)
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