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■日本不斷增加開支，並維持其超寬鬆貨幣政策以刺激經濟，但亦因此引起市場對該國公共債務的擔憂。 彭博社
華富嘉洛高級投資策略師梁家明
正當希臘債務問題沒完沒了地困擾市場之際，全球第二大經濟體系——日本的財政問題突然再次引起市場的關注。
日本債台高築乃人盡皆知之事，但同時日本亦霸佔全球最多外匯儲備國家首位多年(近年才被中國取代)，日本的債務與儲備雙高的情況可謂全球獨有，因此日圓的好淡之詞可謂各有所依。
日本乃出口導向型的經濟體，其出口創匯模式使日圓匯價對國內實體經濟的影響非常敏感，弱日圓政策因而一直是日本政府所希望奉行的，而自上世紀九十年代初日本經濟泡沫爆破後，日本政府出手干預日圓匯價時有所聞。然而日本的巨額外匯儲備加上擁有龐大的經常帳盈餘，令日圓是美元以外另一資金避難所，尤其是08年金融海嘯爆發以後，美元兌日圓由125的水平反覆跌至去年11月底的85水平，升值幅度逾3成。
不過，自上月初起，日圓走勢已出現了微妙的變化。日本央行3月份的會議決定，維持原有的超低水平利率0.1%不變，該行還決定向金融機構提供的緊急貸款金額規模翻番。而日本首相鳩山由紀夫(Yukio Hatoyama)本月9日稱，他和日本央行行長白川方明(Masaaki Shirakawa)確認，政府和央行將繼續合作解決通貨緊縮問題。
而日本執政民主黨一個集合逾百名國會議員的研究小組早前提出草案，呼籲政府把日圓匯價壓低至每美元兌120圓的水平，同時訂立每年2%以上的通脹目標，以對抗持續困擾該國的通縮問題，消息一度令日圓急挫。
公共債務大增惹憂慮
另一方面，日本的公共債務問題已成為近期市場興起的話題之一。為了拯救日本脫離經濟衰退，日本政府即使在稅收減少和福利成本大增的形勢下，仍然不斷增加開支，維持其超寬鬆貨幣政策以刺激經濟，但亦因此引起市場對日本公共債務的擔憂。已有分析師警告，日本公共債務料超達至國內生產總值兩倍的日本，最快可能會在2011年破產。根據日本今個財政年度名義國內生產總值475萬億日圓來計算，日本的債務在明年將會升至接近950萬億日圓，即相等於每個日本人要負擔750萬日圓的債務。
然而這並不代表日本將如「歐盟五國」般陷入債務危機。日本政府債台高築，但日本企業及民間儲蓄率高企，加上日本國民是日本債券的最大買家，只有4%的日本政府債券是由外國人持有，這是先天性優勢是歐洲主權債務不能比擬的，並因而成為防止日債被狙擊的一道防護牆。
利淡因素逐漸被放大
筆者想指出的是，任何事好淡的因素永遠同時存在，問題是市場如何詮釋、解讀甚至放大某些事件/因素的影響。正如本文之初所指，日圓好淡之詞各有所依，但近期市場明顯地在放大對日圓的利淡因素，配合日本政府的推波助瀾，日圓似乎正醞釀新一波的跌浪。還有美元拆息近月已重新升越日圓，目前只待日圓弱勢成形，利差交易回歸日圓條件即告完備。而走勢上，日圓兌美元上月尾已跌破了自07年6月起形成的上升軌支持，這也是另一利淡日圓的訊號。總括而言，近期日圓的形勢已出現不容忽視的變化，關心日圓走勢的投資者不宜掉以輕心。
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