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大福證券
中國遠洋(1919)的2009年業績符合我們預期。我們相信，由於全球經濟復甦，航運業步入周期性好轉，該綜合航運巨頭可隨之成為主要受惠企業之一。我們給予該股買入評級，並把目標價由11.00元調高至12.50元，相當於市淨率2.7倍及2010年預計市盈率47倍，以及2011年預計市盈率降至24.9倍，而在預期進入盈利復甦周期下，此估值乃屬合理。
中遠太平洋收入貢獻穩
該公司於2009年錄得淨虧損人民幣74.68億元，較2008年的盈利人民幣116.06億元大相逕庭。該公司的航運服務多元化，包括乾散貨及集裝箱航運、物流、碼頭營運，以及集裝箱租賃，而全部業務均遭到前所未有的全球經濟衰退所打擊。其整體業務自2008年第四季起錄得虧損。乾散貨航運業務的盈利減少96%至人民幣5.58億元，而集裝箱航運業務則錄得虧損人民幣78億元。其擁有51.2%股權的中遠太平洋(1199)所帶來的收入貢獻則具備較強的抗跌力。
2009年，乾散貨的總貨運量按年下跌7%至1.4萬億噸海里，而礦石、煤炭、穀物及其他乾散貨的運量比例為45:31:10:14。儘管顯示乾散貨運費的主要指標波羅的海指數已由2009年初的低位大幅反彈，但全年平均值仍按年下跌59%至2,617點。運費減少引致收入按年下降62%，惟經營開支亦同時減少。然而，就未完成租用船合約訂定的運費虧損撥備按年減少73%至人民幣14.2億元，加上有關遠期運費協議的淨對沖收益人民幣9.89億元，均對中國遠洋的盈利有所幫助。
2009年，儘管該公司集裝箱航運的貨運量僅按年微跌9%至523萬個標準箱，但其混合平均運費下跌37%，引致該業務錄得虧損，並出現負經營利潤率28%。跨太平洋、亞歐、亞洲區內、國內及其他國際航線的平均運費於年內分別下跌37%、42%、21%、19%及46%。
合同運費漲助推升盈利
可喜的是，該公司已於2010年初就其本年度乾散貨航運訂單約23%簽訂合同，運費平均較去年的水平增加40%，應可確保本年度盈利回升。經業內龍頭航運商接連數次提升運費後，預期中國遠洋的集裝箱航運業務可達致接近收支平衡。我們預料航運需求將會持續復甦，並預期該公司2010年的全年業績可轉虧為盈，並會錄得純利人民幣24億元。
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