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大福證券
我們首次把香格里拉(亞洲)(0069)納入研究範圍，該公司為豪華酒店營運商，其核心業務為經營及管理自有及由第三方擁有的酒店，以及於投資物業的權益。截至2009年底，該集團於49間營運酒店中擁有股本權益，主要以香格里拉及商貿飯店的品牌經營，包括並非由該集團管理的上海波特曼麗嘉酒店及香港仁民飯店。該集團共有24,432間客房，遍及亞洲、中東、北美洲、歐洲、非洲及太平洋地區。
香格里拉的酒店管理附屬公司SLIM International持有由第三方擁有的17間營運中酒店(客房數目合共約5,800間)的協議，並持有12間正在發展中的新酒店的協議。該集團繼續推出新酒店，以擴大其盈利基礎，根據HOTELS雜誌資料顯示，於2008年，按客房數目計算，香格里拉名列世界40間頂級酒店營運商之一。於2009年及2010年初開業的8間酒店中，5間屬自有酒店，並由香格里拉管理，兩間為第三方擁有者管理之酒店，而一間則以租賃方式營運。
香格里拉的2009年銷售收入按年下跌9%至12億美元，但基於公平值收益以及非經常性及外匯項目，該集團的盈利按年增加54%至2.56億美元。倘撇除有關項目，該集團的核心盈利則為5,000萬美元，較2008年的盈利1.95億美元減少74%。酒店營運佔收益約95%，其餘收益則來自酒店管理及物業租金。於金融危機爆發後，該集團的自有及管理酒店經歷長達一年的逆境，每房收入(加權平均客房收入)按年急跌24%。香格里拉於中國內地、香港及新加坡的酒店組合所受打擊最大，分別按年下跌27%、24%及31%。
上海新客房受惠世博
香格里拉於本年度初表現出明朗的前景，預示下半年業績將進一步改善。據管理層表示，受整體平均入住率按年上升8個百分點至56%所帶動，加上房租按年增加1%，2010年首兩個月的每房收入按年上升17%。我們預期入住率將於2010年下半年繼續上升，而房租則會跟隨而有所升勢。本年度首兩個月，該集團於香港酒店組合的每房收入按年改善36%，而其於內地酒店的每房收入則錄得15%的按年升幅。
於上海舉行的2010年世界博覽會，展期由5月1日至10月31日止，預料將吸引國內外逾7,000萬人到訪。世博無疑將促進上海發展，酒店營運商亦可因遊客到訪當地而受惠。預期於上海的新客房數量將會被吸納，而多出的訪客則可惠及鄰近省份的酒店。我們預期，香格里拉位於內地的酒店組合，每房收入將會進一步改善。
鑑於該連鎖酒店就持續發展所需的資本開支，我們預計2010-12年度的淨負債比率平均達44%，而於2012年度，由於所產生的現金流增加及資本開支需求減少，預期屆時的淨負債比率將會下降。
我們給予香格里拉買入評級，目標價為17.57元，按分類加總方式計算，相當於該公司酒店業務的2010年預計企業價值對扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(每股18.3元)的比率16.5倍、該集團的投資物業估值折讓25%(每股1.4元)、其聯營公司及合資公司的2010年預計企業價值對扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(每股3.3元)的比率13倍，並扣除淨負債20億美元(每股5.4元)。
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