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大福證券
內地三聚氰胺事件的負面因素逐漸淡化，加上高端產品的利潤貢獻增加，蒙牛乳業(2319)的銷量開始穩步回升，該公司盈利亦顯著改善。於2009年，該公司錄得純利人民幣11.16億元，較2008年的淨虧損人民幣9.49億元有明顯改善。營業額按年增加8%至人民幣257億元。該公司毛利率亦按年上升7.1個百分點至2004年上市以來新高的26.7%，推動其盈利大幅增長。然而，蒙牛於2009年下半年為提升品牌形象和知名度，以及配合新產品推出市場，宣傳推廣開支佔銷售額的比重由上半年的8.7%增加至下半年的11.7%，而下半年的純利亦因而較上半年減少31%至人民幣4.54億元。
目標價調高至26元
我們仍然看好蒙牛的銷售前景，並認為其銷售表現應可於2010年重返三聚氰胺事件前的水平。然而，原奶成本及市場推廣開支增加的可能性，或會對蒙牛帶來盈利風險。我們把2010年每股盈利預測由人民幣0.81元調整至人民幣0.86元後，將目標價調高至26.00元，相當於2010年預計市盈率26.5倍，按2009-11年預計每股盈利複合年增長率30%計算，亦相當於兩個年度的市盈率與增長比率0.9倍。
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