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中銀國際
由於市場疲軟以及中國政府竭力抑制房地產市場的政策，過去一個月中，中材股份的股價下跌了24%。然而，公司水泥業務的市場主要在西北地區，該地區的水泥需求主要來自基礎設施建設和工業發展。目前，該股股價對應11.6倍2010年預期市盈率，估值具有吸引力。我們維持對該股的買入評級。
中材股份是西北地區的主要水泥生產商，而該地區水泥產品利潤率明顯高於沿海地區。西北地區的水泥需求主要來自基礎設施項目和工業發展。受益於政府的西部大開發政策，未來該地區的水泥需求仍將保持強勁。
風電葉片擁有技術優勢
得益於較好的設計，公司生產的風電葉片通常比內地其他生產商的產品發電量高10-15%。這是由於中材擁有內地唯一一家國家級的玻璃鋼研究所。公司可以設計出適應我國風速及風力特點的葉片。其他內地生產商只能通過引進技術或抄襲歐洲產品的設計，而歐洲的風力條件與我國有所不同。
增持天山水泥交易完成
5月中旬，在獲得監管機構批准後，期待已久的天山水泥定向增發計劃（融資15億人民幣）終於完成，其中中材股份認購了10億人民幣股份。由於09年5月（增發計劃獲股東大會通過）至2010年4月（增發計劃獲監管部門批准）期間，天山水泥的股價有所上漲，因此此次的發行價格為20.01元/股，高於之前提出的13.26元/股。因此，在投資金額不變的情況下，中材股份對天山水泥的持股比例只能由36.26%提高至41.95%，而未能達到之前預期的44%。因此，我們將中材股份2010-2012年的盈利預測分別下調了1-2%。
我們仍採用分部加總法來為公司估值，但由於水泥板塊整體估值下滑以及新材料業務同業估值下降，因此我們將目標價由7.93港幣下調至6.82港幣。水泥業務估值由之前的16.1倍2010年預期市盈率降至12.5倍，同時，我們還將新材料業務（不包括玻璃纖維）估值由之前的24.5倍2010年預期市盈率下調至20.6倍。
儘管如此，我們仍然維持對該股的買入評級。中材股份是少數幾家今年能獲得強勁增長的公司之一。我們預計今年每股收益增速將超過50%。公司對完成水泥技術裝備和工程服務業務息稅前利潤同比增長20%、新材料業務（包括玻璃纖維）息稅前利潤同比增長90%以及水泥業務銷售收入同比增長60%的目標充滿信心。目前，股價對應11.6倍2010年預期市盈率，估值具有吸引力。 (摘錄)
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