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中銀國際
華潤創業(0291)公告了2010年1季度業績，淨利潤37億港元。剔除一次性項目，核心利潤同比增長49.2%至4.91億港元，基本符合我們的預期。盈利的快速增長主要是由於家世界超市的貢獻以及啤酒業務利潤高於預期。我們認為，公司可以填補Esprit合資公司和集裝箱碼頭留下的盈利缺口。我們基本維持2010-12年盈利預測不變。我們將目標價由28.50港元小幅上調至29.80港元，並將評級由持有上調為買入。
家世界利潤貢獻早於預期
2010年1季度，內地零售業務收入同比增長55.6%至139億港元。剔除家世界超市的貢獻，內地增長率為18.2%，這主要得益於同店銷售額增速由09年的0.8%大幅提升至8.1%。管理層給出的2010年同店銷售額增速指導區間為3-5%，並預計最終結果將位於指導區間的高端。1季度，內地零售業務利潤率保持在1.7%，與去年同期持平。這意味著09年處於虧損狀態的家世界已扭虧為盈，並且淨利率達到與華潤萬家和華潤蘇果連鎖店基本相當的水平。管理層認為，這是由於賦稅虧損結轉導致有效稅率降低、集中化的採購系統以及標準化的貨物分類管理。
一季度啤酒業務錄得利潤
1季度啤酒業務錄得1,900萬港元利潤，較去年同期的虧損400萬港元明顯好轉。這是啤酒業務首次在1季度錄得利潤。這也印證了我們的觀點——啤酒業務規模已超過臨界點，因此即使在一年中的淡季也能夠盈利。1季度，啤酒銷量同比增長10%左右至173萬千升，這主要是由新投產的啤酒廠拉動。期內，平均售價同比上漲約1%。公司對在淡季提價仍非常謹慎。但今年2-3季度如果銷售加快或原材料價格上漲帶來成本壓力，那麼公司將進一步提價。
目前股價對應約25倍2011年市盈率，考慮到其防禦性的業務組合、領先的市場地位以及未來的可見增長，我們認為估值不高。由於高度依賴啤酒業務，因此2-3季度通常是公司業務的旺季。公司持有充足的現金，而截至3月末淨負債率只有5%，因此公司完全有能力抓住收購機會。根據分部加總法，我們預計華潤創業的每股淨資產值為28.40港元。考慮到潛在的收購，我們採用了10%的溢價，因此我們將目標價由28.50港元小幅上調至29.80港元，對應29.3倍2011年預期市盈率。同時，我們將評級由持有上調為買入。 (摘錄)
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