港股透視：騰訊涉及企業業務有可為

http://paper.wenweipo.com [2010-07-02] 我要評論

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大福證券

　文化部於6月22日公佈《網絡遊戲管理暫行辦法》，有關新政策將於8月1日生效，基本上涉及3個主要範疇：1)規範內容，禁止網絡遊戲經營商向18歲以下人士提供不恰當及違法內容，預防18歲以下人士沉迷網絡遊戲；2)要求網絡遊戲商登記用戶的真實姓名及銀行帳戶，並保存購買記錄180日以上；3)虛擬貨幣規例禁止18歲以下人士進行虛擬貨幣交易，並限制在相關產品及服務中使用貨幣。

受新政策影響不大

　我們相信首兩個範疇對騰訊控股(0700)的營運並無任何影響，因內容方面的限制主要針對色情及暴力等不恰當內容的違法業務及遊戲，而騰訊並無提供有關類別的遊戲。其次，如騰訊等大型網上營運商一直使用實名註冊制度，故此我們不認為該公司將受任何影響。

　然而，對虛擬貨幣的規管為騰訊帶來負面的市場氣氛。我們相信該規範針對處理未成年人士及使用虛擬貨幣的二手市場交易問題。騰訊並無涉及二手交易服務，而兩名未成年人士之間交換QQ幣，不會令遊戲營運商帶來任何收入及直接利益。我們相信真正的影響將遠低於市場預期。然而，我們唯一的憂慮是騰訊QQ幣廣受網上遊戲用戶歡迎，以致他們利用該公司的虛擬貨幣換取真實生活中的產品，從而令在二手市場交易的人士有利可圖。我們相信政府的新政策僅容許以虛擬貨幣換取相關產品及服務，並禁止用作非相關的實物或真實金錢交易，最終或會削弱對QQ幣的實際需求。

長遠受惠人行新規例

　中國人民銀行於6月21日發表另一份公佈，規定所有提供網上支付服務的非金融機構須於2011年9月1日前向央行取得許可證。該新規例要求支付服務供應商須連續兩年錄得盈利，且註冊資本的最低限額為人民幣1億元，由於騰訊的電子支付服務分部的收入佔該公司整體收入比重極低，故有關規例的影響極微。我們相信新規例將淘汰內地的小型支付服務供應商，讓市場領導者佔有優勢。作為大型企業的騰訊應可長遠受惠。

　我們相信，受政府的新政策影響，騰訊於短期內的股價將繼續受市場的負面氣氛所拖累。然而，我們維持其2010年度純利預測為人民幣78.1億元，而鑒於對虛擬貨幣未來需求的不確定因素，我們把2011年度的收入及盈利預測分別由人民幣287億元及人民幣114億元略為調低至人民幣272億元及人民幣107億元。

　中國互聯網業仍具有頗大增長潛力，而於與全球最大網絡服務供應商思科(Cisco)簽訂諒解備忘錄後，加上其本身的龐大個人網絡業務客戶基礎，騰訊將可進而涉足企業業務，並發展為更全面的互聯網增值服務供應商。因此我們維持該股的買入評級，並將目標價調低至170.00元，相當於經調整的2011年度預每股盈利人民幣5.96元的市盈率25倍。