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中銀國際
2010年上半年，中煤能源（1898）的H股和A股盈利分別比我們的預期高13%和9%，主要是因為現貨銷售額佔比超出了預期。雖然我們認為今年下半年盈利可能走低，但是我們依然將2010-12年的盈利預測上調2-4%。由於估值較低，我們對該股維持買入評級。H股目標價從14.7元上調至15.12元。
按照國際會計準則，中煤能源的中期盈利同比增長25%至54.46億人民幣；中國會計準則下盈利同比增長26%至44.56億人民幣，分別超出我們預期13%和9%。實際業績與預測值之間的差異主要來自於總銷售額中現貨銷售收入所佔的比重上升（30%，高於預測值23%）。
煉焦煤的實際價格明顯超預期。期內業績的強勁增長主要由銷量大幅增長、煤價明顯上升所推動。
上半年原煤產量同比擴大27%，因此公司的自產煤銷量4,620萬噸，同比增長26%。產量增長主要是因為安太堡井工礦（2009年5月投產）和去年末收購的京東煤礦帶來全期貢獻。
公司的內地動力煤合同價僅同比上漲2%，低於我們預期的同比增長7%。雖然如此，但上半年公司依然努力提升動力煤現貨銷售比率，期內現貨銷售收入佔總銷售額比重從上年同期的13%提高至30%，抓住了動力煤現貨價走強的契機來推動收入增長。上半年，隨著市場價走高，內地動力煤現貨均價同比上漲27%至513人民幣/噸。因此，期內公司自產煤均價同比上漲9%至463人民幣/噸。
公司自產商品煤的平均生產成本同比上漲9%至289人民幣/噸，主要是因為上半年原材料成本高企。總體來看，在國際會計準則下期內煤炭業務的經營利潤同比增長47%至78.48億人民幣。
全年原煤產量預測提高5%
鑒於上半年煤炭銷量較高，我們將全年的原煤產量預測提高5%至1.215億噸。今年截至目前動力煤現貨價走勢一直好於預期，因此我們也將公司的動力煤現貨價預測上調4%至489人民幣/噸（我們已保守預計2010年的最後4個月內地動力煤現貨市場均價將從目前水平下跌8%）。
此外，我們將動力煤現貨銷售額比率從原先的23%提高到30%。我們將資源稅改革在全國範圍內展開的時間預測從2010年5月推遲到2011年初。與此同時，考慮到上半年實現的動力煤合同煤價低於我們的預期，我們將內地動力煤合同價格預測從下調2%至423人民幣/噸。我們將2010-12年的盈利預測上調2-4%。
我們對中煤能源維持買入評級。我們依然對H股維持18倍的2010年預期盈利，我們相信公司相對較快的發展速度將支撐較高的估值。因此，我們將H股目標價從14.70港元上調至15.12港元。（摘錄）
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